交叉持股　　交叉持股是指在不同的企業(yè)之間互相參股，以達到某種特殊目的的現象。它的一個(gè)主要特征是，甲持有乙的股權；乙持有丙的股權；丙又持有甲的股權……，在牛市行情中，甲乙丙公司的資產(chǎn)都實(shí)現了增值，意味著(zhù)它們所持有的別的公司股權也在升值，進(jìn)而又刺激自身股價(jià)上漲，從而形成互動(dòng)性上漲關(guān)系，也形成了泡沫性牛市機制。

　　 之所以要討論交叉持股的問(wèn)題，是因為在目前的牛市里，這類(lèi)群體的表現足以令我們不能等閑視之。

　　 持股增值的根源是在適當的會(huì )計準則下，標的企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹所引起的資產(chǎn)重估。資產(chǎn)價(jià)格的膨脹則有兩種原因，第一種是由中國目前的宏觀(guān)經(jīng)濟所決定的———大量過(guò)剩資金滯留資產(chǎn)市場(chǎng)，使得房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格出現了大幅上漲。另外一種原因，則是被參股企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善使得利潤或資產(chǎn)大幅增值，從而使參股企業(yè)間接受益。說(shuō)到底，股權增值是一個(gè)間接增值的過(guò)程，也是虛擬資產(chǎn)增值的最后一個(gè)環(huán)節，所有實(shí)體經(jīng)濟以及虛擬資產(chǎn)的增值最終都會(huì )反映到股權增值上來(lái)。因此，股權增值是泡沫最終產(chǎn)生的結果，它是最容易被無(wú)限放大的泡沫，當然它也是最虛弱的、最容易破滅的泡沫。

　　 資產(chǎn)價(jià)格的膨脹是有序的，它的發(fā)展脈絡(luò )也是可以追尋的。一般來(lái)說(shuō)，由貿易順差以及匯率升值所導致的流動(dòng)性過(guò)剩，會(huì )直接引致資產(chǎn)價(jià)格的上漲，最為明顯的是房地產(chǎn)、儲蓄類(lèi)金融資產(chǎn)以及藝術(shù)品，但是前兩者比較容易反映到資本市場(chǎng)上來(lái)，房地產(chǎn)和金融類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，會(huì )使得其影子資產(chǎn)———股票進(jìn)行上漲，進(jìn)而使持有這些資產(chǎn)股權的企業(yè)實(shí)現了股權增值。而像藝術(shù)品這類(lèi)資產(chǎn)則沒(méi)有相應的虛擬資產(chǎn)來(lái)對應，因而對上市公司來(lái)說(shuō)就沒(méi)有太大的意義。

　　 交叉持股的起源及發(fā)展

　　 相互持股最早開(kāi)始于日本的陽(yáng)和房地產(chǎn)公司事件。1952年該公司被惡意收購，從而引發(fā)了三菱集團內部結構調整。1953年，日本《反壟斷法》修改后，出于防止被從二級市場(chǎng)收購的需要，三菱集團下屬子公司開(kāi)始交叉持股。從此以后，交叉持股在日本作為一種防止被收購的策略而大行其道。在上個(gè)世紀50年代，日本企業(yè)還把相互持股作為跟銀行保持密切關(guān)系以獲取資本的一種策略。

　　 相互持股發(fā)展的第二次浪潮出現在20世紀60年代后期外國投資自由化階段，這個(gè)階段美國等老牌資本主義國家大舉向日本進(jìn)行FDI，尤其是闖入了一些日本企業(yè)的優(yōu)勢領(lǐng)域，比如汽車(chē)行業(yè)。豐田是第一家運用相互持股策略來(lái)防止被外國企業(yè)惡意收購的公司，之后，日產(chǎn)、五十鈴、日野、大法等汽車(chē)公司也采取了同樣的策略。

　　 交叉持股顯然達到了防止惡意收購與加強銀行與企業(yè)之間關(guān)系的目標，但也有很強的副作用，那就是削弱了股東對企業(yè)管理層的控制。但無(wú)論如何，交叉持股使得日本的上市公司在資產(chǎn)重估過(guò)程中發(fā)揮了巨大作用。資產(chǎn)重估發(fā)端于上世紀80年代后期，當時(shí)日本由于多方面的因素導致了貨幣過(guò)量供應，期間還伴隨著(zhù)日元升值，流動(dòng)性泛濫促使國內資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹。流動(dòng)性催生了日本股市泡沫，而交叉持股概念又助推了股市走向泡沫性牛市的巔峰。

　　 2、泡沫的破滅

　　 由于日本上市企業(yè)大量交叉持股，使得實(shí)體資產(chǎn)價(jià)格膨脹最終傳導至資本市場(chǎng)，形成了大量的泡沫。交叉持股使得相關(guān)企業(yè)在牛市中漲幅巨大，三菱重工和新日鐵在1987-1989年的三年大牛市中，遠遠跑贏(yíng)了日經(jīng)指數。

　　 然而，因交叉持股泡沫膨脹式的上漲不是以?xún)r(jià)值為驅動(dòng)的，并且相互之間形成了環(huán)環(huán)相扣的鏈條關(guān)系，在上漲過(guò)程中如果其中有一家公司掉鏈子，意味著(zhù)行情可能會(huì )形成“多米諾骨牌”式的下跌。同理，泡沫性牛市中交叉持股的互動(dòng)性上漲總會(huì )有個(gè)頭，一旦上漲機制被破壞，可能是流動(dòng)性匱乏，也可能是企業(yè)利潤不能支撐其增長(cháng)，則意味著(zhù)即將發(fā)生的是群體性下跌，這就

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