私募目錄

接下來(lái)由炒股票術(shù)語(yǔ)來(lái)給你說(shuō)私募什么是私募，不了解的來(lái)了解一下吧。

私募什么是私募：

私募

中國私募基金發(fā)展三大路徑

私募基金五大優(yōu)勢

私募的組織形式

私募和公募基金的區別

　 　如果您缺錢(qián)，私募=不上市融資

　　 如果您有錢(qián)，私募=不入市投資

　　 是誰(shuí)在不動(dòng)聲色中，橫掃近萬(wàn)億的利潤?

　　 是誰(shuí)在默默無(wú)聞中，獲得上千億的資金？

　　 是他—“私募”

　　 行事神秘、一擊必中、操盤(pán)兇悍、出手闊綽，

　　 《私募》為您揭開(kāi)神秘面紗，為您鋪就財富之路。

　　 專(zhuān)家簡(jiǎn)介：

　　 劉海林, 畢業(yè)于北京大學(xué)經(jīng)濟系、美國芝加哥大學(xué)商學(xué)院，兼任北京大學(xué)“中國經(jīng)濟與WTO研究所”和北京大學(xué)光華管理學(xué)院“國際金融研究中心”高級研究員，“北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)研究發(fā)展中心”研究員，北京大學(xué)、清華大學(xué)總裁培訓班客座教授。八十年代首批公派赴美攻讀金融管理專(zhuān)業(yè)。十幾年來(lái)，曾在國內外多家金融機構擔任高級管理人員，在私募投資與企業(yè)收購兼并領(lǐng)域多有建樹(shù)，具有豐富的實(shí)際經(jīng)驗。

　　 《東方名家--私募》各集標題：

　　 [2]第一集 私募的出身

　　 第二集 另類(lèi)私募基金

　　 第三集 私募基金發(fā)展現狀

　　 第四集 “合伙制”私募基金

　　 第五集 私募投資1－選對項目

　　 第六集 私募投資2－保障收益

　　 第七集 私募投資3－選對投資工具

　　 第八集 私募投資4－獲取最大投資回報

　　 第九集 私募融資1－引起投資人興趣

　　 第十集 私募融資2－配合盡職調查

　　 第十一集私募融資3－進(jìn)行企業(yè)估值

　　 第十二集私募融資4－與投資人“雙贏(yíng)”

　　 第十三集私募投資的“黑匣子”

　　 第十四集風(fēng)險資本與新產(chǎn)業(yè)

　　 第十五集“資本市場(chǎng)泡沫”的作用

　　 私募

　　 （private placement）是相對于公募（public offering）而言，是就證券發(fā)行方法之差異，以是否向社會(huì )不特定公眾發(fā)行或公開(kāi)發(fā)行證券的區別，界定為公募和私募，或公募證券和私募證券。

　　 提起私募基金，也許很多人都覺(jué)得陌生，但說(shuō)起國際金融市場(chǎng)的“量子基金”、“老虎基金”，也許您就不陌生了。這些在國際金融市場(chǎng)上像幽靈般四處游蕩且頻頻興風(fēng)作浪的對沖基金，正是國外最典型的私募基金。這些金融“大鱷”在東南亞金融危機中屢屢出手，讓我們清晰地感受到它們所具備的驚人能力。

　　 私募基金顧名思義，是與“公募”相對應的，公募基金即我們生活中常見(jiàn)到的開(kāi)放式或封閉式基金，面對大眾公開(kāi)募集資金，國內的入門(mén)起點(diǎn)一般是1000元或1萬(wàn)元等。而私募屬于“富人”基金，入門(mén)的起點(diǎn)都比較高，國內的起點(diǎn)一般為50萬(wàn)、100萬(wàn)甚至更高，基金持有人一般不超過(guò)200人，大型的私募往往通過(guò)信托公司募集，一般投資者很難加入其中。但總是躲在幕后的私募基金機構無(wú)疑是投資理財市場(chǎng)最耀眼的明星，其投資業(yè)績(jì)普遍都高于基金?；?、券商集合理財等與之相比，簡(jiǎn)直不值一提。

　　 私募游資作為市場(chǎng)上嗅覺(jué)最靈敏的資金集團之一，在市場(chǎng)中擁有巨大的號召力。精準、暴利、神秘、是私募的代名詞。

　　 中國私募基金發(fā)展三大路徑

　　 私募基金是資本市場(chǎng)的重要參與者，根據其內涵一般可以分為對沖基金、私募股權基金和創(chuàng )業(yè)投資基金（也可稱(chēng)為風(fēng)險投資基金）三種。我國私募基金通常專(zhuān)指從事與證券市場(chǎng)投資的、非公募形成的機構投資者。據估計，我國A股市場(chǎng)的私募基金規模大約有5000億元人民幣，規模較大的單一基金數額估計約2-3億元人民幣。隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的深入發(fā)展以及外資背景的投資機構的競爭，我國私募基金也面臨著(zhù)結構性變動(dòng)。以上提到的三種基金模式將是我國私募基金結構性變動(dòng)的方向。

　　 一、股權分置改革為私募股權基金的興起提供了條件

　　 股權分置改革是政府的既定目標。改革結束后，我國股票市場(chǎng)可流通的股票數量將是改革之前的3~4倍。上市公司之間的收購也將比全流通之前簡(jiǎn)單得多。敵意收購（hostile acquisition）的壓力也將迫使現有上市公司的管理層更加密切地與股東合作，以避免被收購的被動(dòng)局面出現。此外，股票全流通后，為達到產(chǎn)業(yè)擴張的目的，上市公司之間的相互收購也將變得容易且更有經(jīng)濟效率改善的意義。

　　 通常上市公司不論何種形式的收購，都會(huì )給其財務(wù)結構帶來(lái)較大的影響，并導致股票價(jià)格有所變化。這種變化必然對私募基金的投資模式帶來(lái)變化。其中有些私募基金可能專(zhuān)注于這樣的業(yè)務(wù)，由目前的普遍投機性私募基金轉變?yōu)閷?zhuān)業(yè)化從事上市公司并購甚至產(chǎn)業(yè)并購的合作伙伴性基金（M&A Fund）。這種收購基金正是發(fā)達國家金融市場(chǎng)為數龐大的私募股權基金（private equity fund）中的一種。以近年來(lái)在我國多有斬獲的美國凱雷集團為例，該公司自有資金約為80億美元，而投資帶動(dòng)的資金可達800億美元，比我國A股市場(chǎng)全部私募基金的總數還要多。強大的資金優(yōu)勢、政治優(yōu)勢和全球資本上諳熟的人脈關(guān)系，對一些并購項目基本上可以進(jìn)行一些外科手術(shù)式的操作，即整體收購，不用十分費力地拿到海外資本市場(chǎng)上市，獲取超過(guò)30%的年收益率。此外，近年來(lái)在內地非?；钴S的房地產(chǎn)投資商凱德置地（capitaland），其母公司則是新加坡交易所上市的大型房地產(chǎn)商嘉德置地集團在中國的全資子公司。這些國際投資機構，以全球化的金融眼光來(lái)看待機會(huì )，巧妙地組合資產(chǎn)，進(jìn)行跨國金融市場(chǎng)套利。

　　 在國際私募股權基金迅速發(fā)展的狀況下，我國的私募基金行業(yè)的政策限制，將逐漸變得寬松。以當前我國證券市場(chǎng)規模，有3億元左右人民幣自有資產(chǎn)的私募基金可以向這個(gè)方向摸索，通過(guò)3倍的杠桿比例，帶動(dòng)10億元左右的投資。此外還要深入研究國際并購基金的商業(yè)模式，爭取尋找跨國金融市場(chǎng)套利的機會(huì )。

　　 二、純投機型的私募基金將向對沖基金的方向轉變

　　 隨著(zhù)上市公司股票全流通的實(shí)現，上市公司的股票數量將增加數倍，極大地增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。加上證券監管?chē)栏癯潭鹊脑黾?，單個(gè)的機構投資者很難像以前一樣利用資金和信息優(yōu)勢，獲取超額的利潤。此外，由于價(jià)值投資理念的逐步被人們認識，通過(guò)合謀鎖定股票數量，從而推高股價(jià)的操作方式變得越來(lái)越多風(fēng)險。由于股票數量的增加，以及單一機構持有股票引起的要約收購披露義務(wù)，使得單一股票中的投資者呈現一種類(lèi)似于壟斷競爭或充分競爭的市場(chǎng)格局，單一的機構很難具有絕對優(yōu)勢。最后，將來(lái)股票市場(chǎng)有了做空機制以后，股票價(jià)格更具有易變性，方向更難確定。因此，單純的鎖定價(jià)格并且推動(dòng)價(jià)格上漲的盈利模式需要改寫(xiě)。

　　 由于上述三個(gè)原因，對于單純從事股票買(mǎi)賣(mài)的投資機構，只能遵循有效市場(chǎng)理論的指導，對價(jià)格的瞬時(shí)偏離進(jìn)行適當的投機。然而，在一個(gè)逐漸成熟的二級市場(chǎng)上，價(jià)格非理性波動(dòng)所出現的套利機會(huì )時(shí)間十分短暫，并且股票數量的增加和持倉品種的增加，私募基金經(jīng)理通過(guò)個(gè)人盯盤(pán)的方式也將變得不適用。因為基金經(jīng)理受個(gè)人體能和智力的影響，在瞬時(shí)的價(jià)格波動(dòng)中，難以很快判斷投資機會(huì )。因此，通過(guò)編制計算機模型和程序，并且將交易指令嵌入到這種程序中，成為私募基金管理資產(chǎn)的最佳方式。所不同的是，在交易指令嵌入程序時(shí)，基金經(jīng)理必須清楚地知道自己的預期收益率和與其風(fēng)險承擔系數。當基金管理人對自己所管理的資金的風(fēng)險偏好有完全的認識，并以此為基礎制定投資策略時(shí)，市場(chǎng)機制的最佳配置資源的功能才得以體現。這種方法是西方大型金融市場(chǎng)投資中最常見(jiàn)的手段之一，而隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的開(kāi)放和發(fā)展，其用途逐漸成熟。比如最近上市的寶鋼權證，就完全可以用計算機設定的模型進(jìn)行交易，其控制交易風(fēng)險的能力遠遠高于交易員（操盤(pán)手）的瞬時(shí)決策。

　　 這種私募基金實(shí)際上最后將演變成為比較典型的對沖基金（hedge fund）。目前國內已經(jīng)有聲稱(chēng)為對沖基金的投資機構，但是其網(wǎng)站顯示，其設計的產(chǎn)品還顯得偏于狹窄，難以與當前的市場(chǎng)狀況相匹配。從事對沖投資的機構，對資產(chǎn)的規模不受限制，最主要的是開(kāi)發(fā)有效的風(fēng)險控制和轉移技術(shù)。

　　 三、具有創(chuàng )投背景的私募基金可轉型為風(fēng)險投資基金

　　 上個(gè)世紀末，在科教興國戰略指引下，全國各地成立了不少風(fēng)險投資機構。由于當時(shí)純粹意義的風(fēng)險投資環(huán)境并不十分成熟，而股票市場(chǎng)火爆，不少風(fēng)險投資公司將一部分投資轉向二級市場(chǎng)的股票，有的后來(lái)變成了主要在二級市場(chǎng)投資的機構投資者。但是隨著(zhù)我國證券主板市場(chǎng)逐步完善，以及外資風(fēng)險投資公司在風(fēng)險投資領(lǐng)域的成功的示范效應，這些機構有可能重新被激起參與風(fēng)險投資的興趣。同時(shí)，由于其有參與二級市場(chǎng)的經(jīng)驗，其投資的二級市場(chǎng)的上市公司的主業(yè)很有可能是其風(fēng)險投資項目的重要依據。而股權分置改革和證券主管部門(mén)對上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的要求的增加，上市公司必須實(shí)實(shí)在在考慮其并購的項目能夠為其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)加分，而不同于過(guò)去市場(chǎng)中單純的為制造題材的收購。這種條件下，上市公司、風(fēng)險投資公司、被投資項目的創(chuàng )業(yè)者、以及該上市公司的股票投資者，可能得到多贏(yíng)局面。雖然這種模式對于風(fēng)險投資公司來(lái)說(shuō)有內幕交易的嫌疑，但是以現行國內的法律體系和執法空間，這種模式具有一定的可操作性。上述這種投資模式，可以成為一部分有創(chuàng )業(yè)投資經(jīng)驗和背景的私募基金探討的發(fā)展方向。

　　 實(shí)際上，我國快速成長(cháng)的中小型企業(yè)一直是風(fēng)險投資機構掘金的領(lǐng)域。據安永公司的統計，2004年，我國完成的風(fēng)險投資金額已經(jīng)達到12.7億美元，而在2002年，這個(gè)數據只有4.18億美元。其中外資已經(jīng)成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的重要力量。比較而言，外資在項目選擇和退出機制上更具有優(yōu)勢。比如高盛對蒙牛的投資，以及凱雷集團對攜程網(wǎng)的投資。這樣的盈利模式是我國具有風(fēng)險投資經(jīng)驗和背景的私募基金所必須關(guān)注的。一般從事該類(lèi)業(yè)務(wù)的投資者，應當具有5000萬(wàn)元以上人民幣資產(chǎn)。通過(guò)制定合理的資產(chǎn)組合，從事跨市場(chǎng)套利。

　　 四、國際國內形勢的變化為私募基金的發(fā)展打開(kāi)了空間

　　 近年來(lái)，國際資本市場(chǎng)出現了一個(gè)顯著(zhù)現象，首先是私募基金的發(fā)展速度很快，業(yè)績(jì)令人矚目，其模式越來(lái)越受到一些大的機構投資者的認可，成為國際金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)。根據歐洲私募股權與創(chuàng )業(yè)資本協(xié)會(huì )統計，2003年歐洲私募股權的總投資額達到291億歐元，總的融資量達到270億歐元。普華永道世界投資報告認為，2004年私募股權投資額占GDP的份額在北美、歐洲和亞洲分別為0.97%、0.28%、0.23%。近5年來(lái)，美國的私募股權基金總量增長(cháng)了一倍，達到目前的約7000億美元的規模。此外，全球對沖基金增長(cháng)迅速，1990年全球大約有390億美元對沖基金資產(chǎn)，到2003年，已達到6500-7000億美元的資產(chǎn)規模，平均每年的增長(cháng)速度超過(guò)25%。過(guò)去5年，美國退休基金總數約5萬(wàn)億美元資產(chǎn)，在對沖基金，私募股權基金，房地產(chǎn)基金以及衍生金融工具中投資的比例從2%增長(cháng)到5%。著(zhù)名的加州退休基金、賓西法尼亞州退休基金，以及通用電氣等，都放寬了對私募基金的投資限制比例，而歐洲的許多退休基金也提高了投資于私募基金的比例。在創(chuàng )業(yè)投資方面，2003年，僅歐洲管理的資產(chǎn)就有約18000億美元，這些分布在36個(gè)歐洲國家，平均每個(gè)國家的風(fēng)險投資資產(chǎn)為約500億美元，是我國的近40倍?？梢?jiàn)我國的創(chuàng )業(yè)投資發(fā)展有極大的潛力。

　　 根據世界銀行的統計，我國養老基金從2001年到2075年的收支缺口將達到9.15萬(wàn)億元人民幣。以現行的投資體制，應付如此大的開(kāi)支是不可能的，唯一的辦法是充實(shí)賬戶(hù)的同時(shí)，提高投資收益率。提高投資收益率的辦法之一就是將部分資產(chǎn)委托給表現優(yōu)秀、誠實(shí)信用的私募基金管理。根據美國市場(chǎng)1995-2000年間對沖基金與共同基金的業(yè)績(jì)對比，表現最好的前10名的對沖基金的平均收益率達到53.6%，而表現最好的共同基金平均收益率為36%，同時(shí)表現最差的對沖基金的平均收益率為-7.7%，而表現最差的共同基金的平均收益率為-19.8%。對沖基金這種私募基金形式收益水平顯著(zhù)高于共同基金這種公募基金。我國私募基金應當認識到上述這些國際私募基金界出現的新動(dòng)向，應當積極調整，主動(dòng)適應，選擇自己擅長(cháng)的領(lǐng)域，摸索適合自己的盈利模式。

　　 私募基金五大優(yōu)勢

　　 1.私募基金一般是封閉式的合伙基金，不上市流通。在基金封閉期間，合伙投資人不能隨意抽資，封閉期限一般為5年至10年，故運作期穩定，無(wú)資金贖回的壓力。

　　 2.和公募基金嚴格的信息披露要求相比，私募基金在這方面的要求低得多，加之政府監管比較寬松，故私募基金的投資更具隱蔽性、專(zhuān)業(yè)技巧性，收益回報通常較高。

　　 3.基金運作的成功與否與基金管理人的自身利益緊密相關(guān)，故基金管理人的敬業(yè)心極強，并可用其獨特有效的操作理念吸引到特定投資者，雙方的合作基于一種信任和契約，故很少出現道德風(fēng)險。

　　 4.投資目標更具針對性，能為客戶(hù)度身定做投資服務(wù)產(chǎn)品，能滿(mǎn)足客戶(hù)特殊的投資要求。如索羅斯的量子基金除投資全球股市外，還大量投資外匯、期貨等，創(chuàng )造了很高的收益率。

　　 5.組織結構簡(jiǎn)單，經(jīng)營(yíng)機制靈活，日常管理和投資決策自由度高。相對于組織機構復雜的官僚體制，在機會(huì )稍縱即逝的關(guān)鍵時(shí)刻，私募基金競爭優(yōu)勢明顯。

　　 私募的組織形式

　　 1、公司式　

　　 公司式私募基金有完整的公司架構，運作比較正式和規范。目前公司式私募基金（如"某某投資公司"）在中國能夠比較方便地成立。半開(kāi)放式私募基金也能夠以某種變通的方式，比較方便地進(jìn)行運作，不必接受?chē)栏竦膶徟捅O管，投資策略也就可以更加靈活。比如：

　　 （1）設立某"投資公司"，該"投資公司"的業(yè)務(wù)范圍包括有價(jià)證券投資；

　　 （2）"投資公司"的股東數目不要多，出資額都要比較大，既保證私募性質(zhì)，又要有較大的資金規模；

　　 （3）"投資公司"的資金交由資金管理人管理，按國際慣例，管理人收取資金管理費與效益激勵費，并打入"投資公司"的運營(yíng)成本；

　　 （4）"投資公司"的注冊資本每年在某個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)重新登記一次，進(jìn)行名義上的增資擴股或減資縮股，如有需要，出資人每年可在某一特定的時(shí)點(diǎn)將其出資贖回一次，在其他時(shí)間投資者之間可以進(jìn)行股權協(xié)議轉讓或上柜交易。該"投資公司"實(shí)質(zhì)上就是一種隨時(shí)擴募，但每年只贖回一次的公司式私募基金。

　　 不過(guò)，公司式私募基金有一個(gè)缺點(diǎn)，即存在雙重征稅?？朔秉c(diǎn)的方法有：

　　 （1）將私募基金注冊于避稅的天堂，如開(kāi)曼、百慕大等地；

　　 （2）將公司式私募基金注冊為高科技企業(yè)（可享受諸多優(yōu)惠），并注冊于稅收比較優(yōu)惠的地方；

　　 （3）借殼，即在基金的設立運作中聯(lián)合或收購一家可以享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)（最好是非上市公司），并把它作為載體。

　　 2、契約式

　　 契約式基金的組織結構比較簡(jiǎn)單。具體的做法可以是：

　　 （1）證券公司作為基金的管理人，選取一家銀行作為其托管人；

　　 （2）募到一定數額的金額開(kāi)始運作，每個(gè)月開(kāi)放一次，向基金持有人公布一次基金凈值，辦理一次基金贖回；

　　 （3）為了吸引基金投資者，應盡量降低手續費，證券公司作為基金管理人，根據業(yè)績(jì)表現收取一定數量的管理費。其優(yōu)點(diǎn)是可以避免雙重征稅，缺點(diǎn)是其設立與運作很難回避證券管理部門(mén)的審批和監管。

　　 ３、虛擬式

　　 虛擬式私募基金表面看來(lái)像委托理財，但它實(shí)際上是按基金方式進(jìn)行運作。比如，虛擬式私募基金在設立和擴募時(shí)，表面上是與每個(gè)客戶(hù)簽定委托理財協(xié)議，但這些委托理財帳戶(hù)是合在一起進(jìn)行基金式運作，在買(mǎi)入和贖回基金單元時(shí)，按基金凈值進(jìn)行結算。具體的做法可以是：

　　 （1）每個(gè)基金持有人以其個(gè)人名義單獨開(kāi)立分帳戶(hù)；

　　 （2）基金持有人共同出資組建一個(gè)主帳戶(hù)；

　　 （3）證券公司作為基金的管理人，統一管理各帳戶(hù)，所有帳戶(hù)統一計算基金單位凈值；

　　 （4）證券公司盡量使每個(gè)帳戶(hù)的實(shí)際市值與根據基金單位的凈值計算的市值相等，如果二者不相等，在贖回時(shí)由主帳戶(hù)與分帳戶(hù)的資金差額劃轉平衡。

看完文章，我相信各位朋友們已經(jīng)知道私募什么是私募了吧！炒股票術(shù)語(yǔ)已經(jīng)在上文為大家做出了講解，相信各位看完之后就會(huì )明白哦。