股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋談?wù)摼烤股妒枪芍钙谪?/h1> 發(fā)布時(shí)間：2019-12-24 12:36:00   瀏覽：238次   收藏：20次   評論：4條

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        股指期貨目錄

世界主要股指期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介

基本特征

功能作用

定價(jià)原理

股票拋空機制與股指期貨

交易策略

套期保值

交易特色

風(fēng)險防范

股指期貨的推出對我國證券市場(chǎng)的影響

股指期貨市場(chǎng)分析 世界主要股指期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介

風(fēng)險防范股指期貨的推出對我國證券市場(chǎng)的影響股指期貨市場(chǎng)分析

接下來(lái)由股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋來(lái)閑談股指期貨，不明白的就來(lái)認識一下呀。

股指期貨：

　　股指期貨

　　 英文:Stock Index Futures

　　 基本概念

　　　 股指期貨的全稱(chēng)是股票價(jià)格指數期貨，也可稱(chēng)為股價(jià)指數期貨、期指，是指以股價(jià)指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數的大小，進(jìn)行標的指數的買(mǎi)賣(mài)。作為期貨交易的一種類(lèi)型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。

　　 世界主要股指期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介

　　 標準普爾500指數

　　 標準普爾500指數是由標準普爾公司1957年開(kāi)始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開(kāi)始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數定為 10，采用加權平均法進(jìn)行計算，以股票上市量為權數，按基期進(jìn)行加權計算。與道瓊斯工業(yè)平均股票指數相比，標準普爾500指數具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點(diǎn)，被普遍認為是一種理想的股票指數期貨合約的標的。

　　 道瓊斯平均價(jià)格指數

　　 道瓊斯平均價(jià)格指數簡(jiǎn)稱(chēng)道瓊斯平均指數，是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權威性的一種股票指數，其基期為1928年10月l日，基期指數為100。道瓊斯股票指數的計算方法幾經(jīng)調整，現在采用的是除數修正法，即不是直接用基期的股票指數作除數，而是先根據成份股的變動(dòng)情況計算出一個(gè)新除數，然后用該除數除報告期股價(jià)總額，得出新的股票指數。目前，道瓊斯工業(yè)平均股票指數共分四組：第一類(lèi)是工業(yè)平均數，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運輸業(yè)20家鐵路公司的股票價(jià)格指數；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數；第四組為綜合指數，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數。人們常說(shuō)的道瓊斯股票指數通常是指第一組，即道瓊斯工業(yè)平均數。

　　 英國金融時(shí)報股票指數

　　 金融時(shí)報股票指數是由倫敦證券交易所編制，并在《金融時(shí)報》上發(fā)布的股票指數。根據樣本股票的種數，金融時(shí)報股票指數分為30種股票指數、100種股票指數和500種股票指數等三種指數。目前常用的是金融時(shí)報工業(yè)普通股票指數，其成份股由30種代表性的工業(yè)公司的股票構成，最初以1935年7月l日為基期，后來(lái)調整為以1962年4月10日為基期，基期指數為100，采用幾何平均法計算。而作為股票指數期貨合約標的的金融時(shí)報指數則是以市場(chǎng)上交易較頻繁的100種股票為樣本編制的指數，其基期為1984年1月3日，基期指數為1000。

　　 日經(jīng)股票平均指數

　　 日經(jīng)股票平均指數的編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價(jià)格所組成．這個(gè)由日本經(jīng)濟新聞?dòng)邢薰?ＮＫＳ)計算和管理的指數，通過(guò)主要國際價(jià)格報道媒體加以傳播，并且被各國廣泛用來(lái)作為代表日本股市的參照物。

　　 １９８６年９月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)推出日經(jīng)２２５股票指數期貨，成為一個(gè)重大的歷史性發(fā)展里程碑。此后，日經(jīng)225股票指數期貨及期權的交易，也成為了許多日本證券商投資策略的組成部分。

　　 香港恒生指數

　　 恒生指數是由香港恒生銀行于1969年11月24日開(kāi)始編制的用以反映香港股市行情的一種股票指數。該指數的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構成，其中金融業(yè)4種、公用事業(yè)6種、地產(chǎn)業(yè)9種、其他行業(yè)14種。恒生指數最初以 1964年7月31日為基期，基期指數為100，以成份股的發(fā)行股數為權數，采用加權平均法計算。后由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期，基期指數定為975．47。恒生指數現已成為反映香港政治、經(jīng)濟和社會(huì )狀況的主要風(fēng)向標。

　　 基本特征

　　 1. 股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特征

　　 合約標準化。期貨合約的標準化是指除價(jià)格外，期貨合約的所有條款都是預先規定好的，具有標準化特點(diǎn)。期貨交易通過(guò)買(mǎi)賣(mài)標準化的期貨合約進(jìn)行。

　　 交易集中化。期貨市場(chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng)，并且實(shí)行嚴格的管理制度，期貨交易在期貨交易所內集中完成。

　　 對沖機制。期貨交易可以通過(guò)反向對沖操作結束履約責任。

　　 每日無(wú)負債結算制度。每日交易結束后，交易所根據當日結算價(jià)對每一會(huì )員的保證金帳戶(hù)進(jìn)行調整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價(jià)格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結算后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強制平倉。

　　 杠桿效應。股指期貨采用保證金交易。由于需交納的保證金數量是根據所交易的指數期貨的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定的，交易所會(huì )根據市場(chǎng)的價(jià)格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。

　　 2. 股指期貨自身的獨特特征

　　 股指期貨的標的物為特定的股票指數，報價(jià)單位以指數點(diǎn)計。

　　 合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數與股票指數報價(jià)的乘積來(lái)表示。

　　 股指期貨的交割采用現金交割，不通過(guò)交割股票而是通過(guò)結算差價(jià)用現金來(lái)結清頭寸。

　　 股指期貨與商品期貨交易的區別

　　 標的指數不同。股指期貨的標的物為特定的股價(jià)指數，不是真實(shí)的標的資產(chǎn)；而商品期貨交易的對象是具有實(shí)物形態(tài)的商品。

　　 交割方式不同。股指期貨采用現金交割，在交割日通過(guò)結算差價(jià)用現金來(lái)結清頭寸；而商品期貨則采用實(shí)物交割，在交割日通過(guò)實(shí)物所有權的轉讓進(jìn)行清算。

　　 合約到期日的標準化程度不同。股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據商品特性的不同而不同。

　　 持有成本不同。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實(shí)物貯存費用，有時(shí)所持有的股票還有股利，如果股利超過(guò)融資成本，還會(huì )產(chǎn)生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。

　　 投機性能不同。股指期貨對外部因素的反應比商品期貨更敏感，價(jià)格的波動(dòng)更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。

　　 功能作用

　　 股票指數期貨一有價(jià)格發(fā)現功能。期貨市場(chǎng)由于所需的保證金低和交易手續費便宜,因此流動(dòng)性極好。一旦有信息影響大家對市場(chǎng)的預期,會(huì )很快地在期貨市場(chǎng)上反映出來(lái)。并且可以快速地傳遞到現貨市場(chǎng),從而使現貨市場(chǎng)價(jià)格達到均衡。

　　 股票指數期貨二有風(fēng)險轉移功能。股指期貨的引入,為市場(chǎng)提供了對沖風(fēng)險的途徑,期貨的風(fēng)險轉移是通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現的。如果投資者持有與股票指數有相關(guān)關(guān)系的股票,為防止未來(lái)下跌造成損失,他可以賣(mài)出股票指數期貨合約,即股票指數期貨空頭與股票多頭相配合時(shí),投資者就避免了總頭寸的風(fēng)險。

　　 股指期貨有利于投資人合理配置資產(chǎn)。如果投資者只想獲得股票市場(chǎng)的平均收益,或者看好某一類(lèi)股票,如科技股,如果在股票現貨市場(chǎng)將其全部購買(mǎi),無(wú)疑需要大量的資金,而購買(mǎi)股指期貨,則只需少量的資金,就可跟蹤大盤(pán)指數或相應的科技股指數,達到分享市場(chǎng)利潤的目的。而且股指期貨的期限短(一般為三個(gè)月),流動(dòng)性強,這有利于投資人迅速改變其資產(chǎn)結構,進(jìn)行合理的資源配置。

　　 另外,股指期貨為市場(chǎng)提供了新的投資和投機品種;股指期貨還有套利作用,當股票指數期貨的市場(chǎng)價(jià)格與其合理定價(jià)偏離很大時(shí),就會(huì )出現股票指數期貨套利活動(dòng);股指期貨的推出還有助于國企在證券市場(chǎng)上直接融資;股指期貨可以減緩基金套現對股票市場(chǎng)造成的沖擊。

　　 股票指數期貨為證券投資風(fēng)險管理提供了新的手段。它從兩個(gè)方面改變了股票投資的基本模式。一方面,投資者擁有了直接的風(fēng)險管理手段,通過(guò)指數期貨可以把投資組合風(fēng)險控制在浮動(dòng)范圍內。另一方面,指數期貨保證了投資者可以把握入市時(shí)機,以準確實(shí)施其投資策略。以基金為例,當市場(chǎng)出現短暫不景氣時(shí),基金可以借助指數期貨,把握離場(chǎng)時(shí)機,而不必放棄準備長(cháng)期投資的股票。同樣,當市場(chǎng)出現新的投資方向時(shí),基金既可以把握時(shí)機,又可以從容選擇個(gè)別股票。正因為股票指數期貨在主動(dòng)管理風(fēng)險策略方面所發(fā)揮的作用日益被市場(chǎng)所接受,所以近二十年來(lái)世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種,供投資者選擇。

　　 股票指數期貨的功能可以概括為四點(diǎn)。1.規避系統風(fēng)險。2.活躍股票市場(chǎng)。3.分散投資風(fēng)險。4.可進(jìn)行套期保值。

　　 與進(jìn)行股指所包括的股票的交易相比，股票指數期貨還有重要的優(yōu)勢，主要表現在如下幾個(gè)方面:

　　 1、提供較方便的賣(mài)空交易

　　 賣(mài)空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數量的股票。國外對于賣(mài)空交易的進(jìn)行沒(méi)有較嚴格的條件，這就使得在金融市場(chǎng)上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣(mài)空交易。例如在英國只有證券做市商才有中能借到英國股票；而美國證券交易委員會(huì )規則10A-1規定，投資者借股票必須通過(guò)證券經(jīng)紀人來(lái)進(jìn)行，還得交納一定數量的相關(guān)費用。因此，賣(mài)空交易也并非人人可做。而進(jìn)行指數期貨交易則不然。實(shí)際上有半數以上的指數期貨交易中都包括擁有賣(mài)空的交易頭寸。

　　 2、交易成本較低

　　 相對現貨交易，指數期貨交易的成本是相當低的。指數期貨交易的成本包括:交易傭金、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、用于支付保證金的機會(huì )成本和可能的稅項。如在英國，期貨合約是不用支付印花稅的，并且購買(mǎi)指數期貨只進(jìn)行一筆交易，而想購買(mǎi)多種(如100種或者500種)股票則需要進(jìn)行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。有人認為指數期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。

　　 3、較高的杠桿比率

　　 在英國，對于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶(hù)來(lái)說(shuō)，它可以進(jìn)行的金融時(shí)報100種指數期貨的交易量可達70000英鎊，杠桿比率為28:1。由于保證金交納的數量是根據所交易的指數期貨的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定的，交易所會(huì )根據市場(chǎng)的價(jià)格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。

　　 4、市場(chǎng)的流動(dòng)性較高

　　 有研究表明，指數期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于現貨股票市場(chǎng)。如在1991年，FTSE-100指數期貨交易量就已達850億英鎊。

　　 從國外股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的情況來(lái)看，使用指數期貨最多的投資人當屬各類(lèi)基金(如各類(lèi)共同基金、養老基金、保險基金)的投資經(jīng)理。另外其他市場(chǎng)參與者主要有:承銷(xiāo)商、做市商、股票發(fā)行公司。

　　 定價(jià)原理

　　 經(jīng)濟學(xué)中有個(gè)基本定律稱(chēng)為"一價(jià)定律"。意思是說(shuō)兩份相同的資產(chǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)中報價(jià)必然相同,否則一個(gè)市場(chǎng)參與者可以進(jìn)行所謂無(wú)風(fēng)險套利,即在一個(gè)市場(chǎng)中低價(jià)買(mǎi)進(jìn),同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)中高價(jià)賣(mài)出。最終原來(lái)定價(jià)低的市場(chǎng)中因對該資產(chǎn)需求增加而使其價(jià)格上漲,而原來(lái)定價(jià)高的市場(chǎng)中該資產(chǎn)價(jià)格會(huì )下跌直至最后兩個(gè)報價(jià)相等。因此供求力量會(huì )產(chǎn)生一個(gè)公平而有競爭力的價(jià)格以使套利者無(wú)從獲得無(wú)風(fēng)險利潤。

　　 我們簡(jiǎn)單介紹一下遠期和期貨價(jià)格的持倉成本定價(jià)模型。該模型有以下假設:

　　 期貨和遠期合約是相同的;

　　 對應的資產(chǎn)是可分的,也就是說(shuō)股票可以是零股或分數;

　　 現金股息是確定的;

　　 借入和貸出的資金利率是相同的而且是已知的;

　　 賣(mài)空現貨沒(méi)有限制,而且馬上可以得到對應貨款;

　　 沒(méi)有稅收和交易成本;

　　 現貨價(jià)格已知;

　　 對應現貨資產(chǎn)有足夠的流動(dòng)性。

　　 這個(gè)定價(jià)模型是基于這樣一個(gè)假設:期貨合約是一個(gè)以后對應現貨資產(chǎn)交易的臨時(shí)替代物。期貨合約不是真實(shí)的資產(chǎn)而是買(mǎi)賣(mài)雙方之間的協(xié)議,雙方同意在以后的某個(gè)時(shí)間進(jìn)行現貨交易,因此該協(xié)議開(kāi)始的時(shí)候沒(méi)有資金的易手。期貨合約的賣(mài)方要以后才能交付對應現貨得到現金,因此必須得到補償來(lái)彌補因持有對應現貨而放棄的馬上到手資金所帶來(lái)的收益。相反,期貨合約的買(mǎi)方要以后才付出現金交收現貨,必須支付使用資金頭寸推遲現貨支付的費用,因此期貨價(jià)格必然要高于現貨價(jià)格以反映這些融資或持倉成本(這個(gè)融資成本一般用這段時(shí)間的無(wú)風(fēng)險利率表示)。

　　 期貨價(jià)格=現貨價(jià)格+融資成本

　　 如果對應資產(chǎn)是一個(gè)支付現金股息的股票組合,那么購買(mǎi)期貨合約的一方因沒(méi)有馬上持有這個(gè)股票組合而沒(méi)有收到股息。相反,mz賣(mài)方因持有對應股票組合收到了股息,因而減少了其持倉成本。因此期貨價(jià)格要向下調整相當于股息的幅度。結果期貨價(jià)格是凈持倉成本即融資成本減去對應資產(chǎn)收益的函數。即有:

　　 期貨價(jià)格=現貨價(jià)格+融資成本-股息收益

　　 一般地,當融資成本和股息收益用連續復利表示時(shí),指數期貨定價(jià)公式為:

　　 F=Se(r-q)(T-t)

　　 其中:

　　 F=期貨合約在時(shí)間t時(shí)的價(jià)值;

　　 S=期貨合約標的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)值;

　　 r=對時(shí)刻T到期的一項投資,時(shí)刻t是以連續復利計算的無(wú)風(fēng)險利率(％);

　　 q=股息收益率,以連續復利計(％);

　　 T=期貨合約到期時(shí)間(年)

　　 t=現在的時(shí)間(年)

　　 考慮一個(gè)標準普爾500指數的3個(gè)月期貨合約。假設用來(lái)計算指數的股票股息收益率換算為連續復利每年3％,標普500指數現值為400,連續復利的無(wú)風(fēng)險利率為每年8％。這里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期貨價(jià)格F為:

　　 F=400e(0.05)(0.25)=405.03

　　 我們將這個(gè)均衡期貨價(jià)格叫理論期貨價(jià)格,實(shí)際中由于模型假設的條件不能完全滿(mǎn)足,因此可能偏離理論價(jià)格。但如果將這些因素考慮進(jìn)去,那么實(shí)證分析已經(jīng)證明實(shí)際的期貨價(jià)格和理論期貨價(jià)格沒(méi)有顯著(zhù)差異。

　　 股票拋空機制與股指期貨

　　 股票拋空機制在發(fā)達市場(chǎng)如美國歷史悠久，投資者如看空某股票，可通過(guò)股票經(jīng)紀人從他人手中借入此股票在市場(chǎng)拋售，希望稍后股價(jià)下跌后再買(mǎi)回并歸還，以此賺取差價(jià)。顯然拋空機制實(shí)際上相當于引進(jìn)了股票期貨買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險管理上難度要大很多，因此很多國家和地區對此都持謹慎態(tài)度，相信我國在一段時(shí)間內還不會(huì )引進(jìn)拋空機制。有些專(zhuān)家因而擔心一旦股指期貨在我國開(kāi)始交易，因為拋空機制的缺乏而造成股指期貨與股指價(jià)格的持續偏離，出現操縱行為等。

　　 理論上講，這種擔憂(yōu)不無(wú)道理。股指期貨的合理價(jià)格與股指價(jià)格之間應維持在一個(gè)套利理論所界定的范圍內，兩者的價(jià)格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進(jìn)行無(wú)風(fēng)險（或低風(fēng)險）套利交易。例如在股指期貨高于合理價(jià)格時(shí)，套利者可以賣(mài)出期貨，同時(shí)按指數構成比例買(mǎi)進(jìn)相應數量的成份股，在期貨到期日結算則可獲取套利利潤。而當此種套利已無(wú)利可圖的時(shí)候，股指期貨的價(jià)格已被拉回合理范圍之內，市場(chǎng)有效性因而得到體現。另一方面，在股指期貨低于合理價(jià)格時(shí)，套利交易要求買(mǎi)入期貨并按比例拋空指數成份股，顯然缺乏拋空機制將使這種套利交易無(wú)法進(jìn)行，期貨價(jià)格因而有可能長(cháng)時(shí)間地偏低。

　　 在實(shí)際運作中，按照股指期貨套利定價(jià)理論，以合理價(jià)格買(mǎi)入股指期貨，同時(shí)再買(mǎi)入短期債券（或存入銀行）其結果相等于買(mǎi)入指數基金。因此如果股指期貨價(jià)格低于合理水平，指數基金完全可以按比例賣(mài)出指數成份股將資金轉入短期債券，同時(shí)買(mǎi)入相應量的期貨，其綜合回報將跑贏(yíng)指數，而風(fēng)險則相同，這種無(wú)風(fēng)險套利對指數基金顯然是極具吸引力的。開(kāi)放式基金盡管不是指數基金，但其持有的股票往往是大盤(pán)藍籌股，因此與指數的相關(guān)性極高，因而開(kāi)放式基金也完全可以利用這一交易策略進(jìn)行套利。

　　 我國目前的封閉式基金中已有指數基金的方式，過(guò)去一年的回報非?？捎^(guān)。而開(kāi)放式基金也將在股指期貨之前出臺。因此股指期貨推出時(shí)市場(chǎng)將不會(huì )缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現長(cháng)時(shí)間價(jià)格扭曲。

　　 交易策略

　　 股市指數期貨投資策略有很多種,但基本上不外乎投機、減低或避免風(fēng)險三類(lèi)。

　　 對那些尋求市場(chǎng)風(fēng)險的人士,股市指數期貨提供了很高風(fēng)險的機會(huì )。其中一個(gè)簡(jiǎn)單的投機策略是利用股市指數期貨預測市場(chǎng)走勢以獲取利潤。若預期市場(chǎng)價(jià)格回升,投資者便購入期貨合約并預期期貨合約價(jià)格將上升,相對于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個(gè)交易月份的合約或投資于恒生指數或分類(lèi)指數期貨合約。

　　 另一個(gè)較保守的投機方法是利用兩個(gè)指數間的差價(jià)來(lái)套戥,若投資者預期地產(chǎn)市道將回升,但同時(shí)希望減低市場(chǎng)風(fēng)險,他們便可以利用地產(chǎn)分類(lèi)指數及恒生指數來(lái)套戥,持有地產(chǎn)好倉而恒生指數淡倉來(lái)進(jìn)行套戥。

　　 類(lèi)似的方法亦可利用同一指數但不同合約月份來(lái)達到。通常遠期合約對市場(chǎng)的反應是較短期合約和指數為大的。若投機者相信市場(chǎng)指數將上升但卻不愿承受估計錯誤的后果,他可購入遠期合約而同時(shí)沽出現月合約;但需留意遠期合約可能受交投薄弱的影響而面對低變現機會(huì )的風(fēng)險。

　　 利用不同指數作分散投資,可以減低風(fēng)險但亦同時(shí)減低了回報率。一項保守的投資策略,最后結果可能是在完全避免風(fēng)險之時(shí)得不到任何的回報。

　　 股市指數期貨亦可作為對沖股票組合的風(fēng)險,即是該對沖可將價(jià)格風(fēng)險從對沖者轉移到投機者身上。這便是期貨市場(chǎng)的一種經(jīng)濟功能。對沖是利用期貨來(lái)固定投資者的股票組合價(jià)值。若在該組合內的股票價(jià)格的升跌跟隨著(zhù)價(jià)格的變動(dòng),投資一方的損失便可由另一方的獲利來(lái)對沖。若獲利和損失相等,該類(lèi)對沖叫作完全對沖。在股市指數期貨市場(chǎng)中,完全對沖會(huì )帶來(lái)無(wú)風(fēng)險的回報率。

　　 事實(shí)上,對沖并不是那么簡(jiǎn)單;若要取得完全對沖,所持有的股票組合回報率需完全等如股市指數期貨合約的回報率。

　　 因此,對沖的效用受以下因素決定:

　　 (1)該投資股票組合回報率的波動(dòng)與股市期貨合約回報率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險系數(beta)。

　　 (2)指數的現貨價(jià)格及期貨價(jià)格的差距,該差距叫作基點(diǎn)。在對沖的期間,該基點(diǎn)可能是很大或是很小,若基點(diǎn)改變(這是常見(jiàn)的情況),便不可能出現完全對沖,越大的基點(diǎn)改變,完全對沖的機會(huì )便越小。

　　 現時(shí)并沒(méi)有為任何股票提供期貨合約,唯一市場(chǎng)現行提供的是指定股市指數期貨。投資者手持的股票組合的價(jià)格是否跟隨指數與基點(diǎn)差距的變動(dòng)是會(huì )影響對沖的成功率的。

　　 基本上有兩類(lèi)對沖交易:沽出(賣(mài)出)對沖和揸入(購入)對沖。

　　 沽出對沖是用來(lái)保障未來(lái)股票組合價(jià)格的下跌。在這類(lèi)對沖下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來(lái)現金售價(jià)及把價(jià)格風(fēng)險從持有股票組合者轉移到期貨合約買(mǎi)家身上。

　　 進(jìn)行沽出對沖的情況之一是投資者預期股票市場(chǎng)將會(huì )下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數期貨來(lái)補償持有股票的預期損失。

　　 購入對沖是用來(lái)保障未來(lái)購買(mǎi)股票組合價(jià)格的變動(dòng)。在這類(lèi)對沖下,對沖者購入期貨合約),例如基金經(jīng)理預測市場(chǎng)將會(huì )上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時(shí)有所供應,他便可以購入期貨指數,當有足夠基金時(shí)便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會(huì )抵銷(xiāo)以較高價(jià)錢(qián)購入股票的成本。

　　 以下的例子可幫助讀者明白投機、差價(jià)、沽出對沖及購入對沖。

　　 (1)投機:投資者甲預期市場(chǎng)將于一個(gè)月后上升,而投資者乙則預期市場(chǎng)將下跌。

　　 結果:投資者甲于4,500點(diǎn)購入一個(gè)月到期的恒生指數期貨合約。投資者乙于4,500點(diǎn)沽出同樣合約。若于月底結算點(diǎn)高于4,500點(diǎn),投資者甲便會(huì )獲利而乙則虧損。但若結算點(diǎn)低于4,500點(diǎn),結果則相反。

　　 必須留意的是投資者不必等到結算時(shí)才平倉,他們能隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)合約以改變持倉或空倉的情況。

　　 (2)差價(jià):現考慮兩個(gè)連續日的一月及二月恒生指數期貨價(jià)格。

　　 合組月份

　　 日期 一月 二月 差價(jià)

　　 12月10日 4,000 4,020 +20

　　 12月11日 4,010 4,040 +30

　　 因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時(shí)沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買(mǎi)入一月份的合約及售出二月份的合約。

　　 他便獲得201=20（從好倉中獲得），并損失101=10(從淡倉中損失)，凈收益20-10=10。

　　 （3）、沽出對沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險系數（beta）為1.5，而現值一千萬(wàn)。而該投資者憂(yōu)慮將于下星期舉行的貿易談判的結果，若談判達不成協(xié)議則將會(huì )對市場(chǎng)不利,因此，他便希望固定該股票組合的現值。他利用沽出恒生指數期貨來(lái)保障其投資。需要的合約數量應等于該股票組合的現值乘以其風(fēng)險系數并除以每張期貨合約的價(jià)值。舉例來(lái)說(shuō)，若期貨合約價(jià)格為4000點(diǎn)，每張期貨合約價(jià)值為400050=200,000,而該股票組合的系數乘以市場(chǎng)價(jià)值為1.51000 萬(wàn)=1500萬(wàn)，因此，1500 萬(wàn)200,000=75張合約便是用作對沖所需。若談判破裂使市場(chǎng)下跌2%，投資者的股票市值便應下跌1.52%=3%或300,000.恒生指數期貨亦會(huì )跟隨股票市值波動(dòng)而下跌2%4000=80點(diǎn)或8050=每張合約4000元。當投資者于此時(shí)平倉購回75張合約，便可取得 754000=300,000，剛好抵銷(xiāo)股票組合的損失。留意本例子中假設該股票組合完全如預料中般隨著(zhù)恒生指數下跌，亦即是說(shuō)該風(fēng)險系數準確無(wú)誤，此外，亦假定期貨合約及指數間的基點(diǎn)或差額保持不變。

　　 分類(lèi)指數期貨的出現可能使沽出對沖較過(guò)去易于管理，因為投資者可控制指定部分市場(chǎng)風(fēng)險，這對于投資于某項分類(lèi)指數有著(zhù)很大相關(guān)的股票起著(zhù)重要的幫助。

　　 （4）購入對沖；基金經(jīng)理會(huì )定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預料未來(lái)數周將出現“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對沖來(lái)固定股票現價(jià)的，若將于四星期后到期的現月份恒生指數期貨為4000點(diǎn)，而基金經(jīng)理預期將于三星期后收到100萬(wàn)的投資基金，他便可以于現時(shí)購入1,000,000(400050 )=5張合約。若他預料正確，市場(chǎng)上升5%至4200點(diǎn)，他于此時(shí)平倉的收益為（4200-4000）505張合約=50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價(jià)上升的損失。換句話(huà)說(shuō)，他相當于以三星期前的股價(jià)來(lái)購入股票。

　　 套期保值

　　 股票指數期貨可以用來(lái)降低或消除系統性風(fēng)險。股指期貨的套期保值分為賣(mài)期保值和買(mǎi)期保值。賣(mài)期保值是股票持有者（如投資者、承銷(xiāo)商、基金經(jīng)理等）為避免股價(jià)下跌而在期貨市場(chǎng)賣(mài)出所進(jìn)行的保值，買(mǎi)期保值是指準備持有股票的個(gè)人或機構（如打算通過(guò)認股及兼并另一家企業(yè)的公司等）為避免股份上升而在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)所進(jìn)行的保值。利用股指期貨進(jìn)行保值的步驟如下：

　　 第一， 計算出持有股票的市值總和。

　　 第二， 以到期月份的期貨價(jià)格為依據算出進(jìn)行套期保值所需的合約個(gè)數。例如，當日持有20種股票，總市值為129000美元，到期日期貨合約的價(jià)格為130．40，一個(gè)期貨合約的金額為130．40X500= 65200美元，因此，需要出售兩個(gè)期貨合約。

　　 第三， 在到期日同時(shí)實(shí)行平倉，并進(jìn)行結算，實(shí)現套期保值。

　　 交易特色

　　 1.股指期貨可以進(jìn)行賣(mài)空交易。股票賣(mài)空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數量的股票。國外對于股票賣(mài)空交易的進(jìn)行設有較嚴格的條件,而進(jìn)行指數期貨交易則不然。實(shí)際上有半數以上的指數期貨交易中都包括擁有賣(mài)空的交易頭寸。對投資者而言,做空機制最富有魅力之處是,當預期未來(lái)股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時(shí),投資人可以主動(dòng)出擊而非被動(dòng)等待股市見(jiàn)底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。

　　 2.交易成本較低。相對現貨交易,指數期貨交易的成本是相當低的,在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數期貨交易的成本包括：交易傭金、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、用于支付保證金(也叫按金)的機會(huì )成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。

　　 3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國,對于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶(hù)來(lái)說(shuō),它可以進(jìn)行的金融時(shí)報100種(FTSE-100)指數期貨的交易量可達70000英鎊,杠桿比率為28：1。

　　 4.市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。有研究表明,指數期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現貨市場(chǎng)。如在1991年,FTSE-100指數期貨交易量就已達850億英鎊。

　　 5.股指期貨實(shí)行現金交割方式。期指市場(chǎng)雖然是建立在股票市場(chǎng)基礎之上的衍生市場(chǎng),但期指交割以現金形式進(jìn)行,即在交割時(shí)只計算盈虧而不轉移實(shí)物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買(mǎi)或者拋出相應的股票來(lái)履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現“擠市”的現象。

　　 6.一般說(shuō)來(lái),股指期貨市場(chǎng)是專(zhuān)注于根據宏觀(guān)經(jīng)濟資料進(jìn)行的買(mǎi)賣(mài),而現貨市場(chǎng)則專(zhuān)注于根據個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買(mǎi)賣(mài)。

　　 風(fēng)險防范

　　 境外經(jīng)驗表明，股指期貨的流動(dòng)性明顯好于證券市場(chǎng)，高杠桿交易更使得風(fēng)險被放大，加之與證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，交易風(fēng)險具有多樣性、廣泛性、復雜性。因此，風(fēng)險控制是各方關(guān)注重點(diǎn)。

　　 股指期貨風(fēng)險有哪些

　　 首先，國內證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險意識。據中國證券登記結算有限責任公司4月份月報統計，我國證券賬戶(hù)總數目前達到7415萬(wàn)多。按照1％的投資者參與股指期貨來(lái)計算，就達74萬(wàn)人，按照170家期貨公司均攤客戶(hù)計算，每家也要增加4千多個(gè)客戶(hù)。這無(wú)疑為股指期貨的成長(cháng)奠定了堅實(shí)的基礎。但是，他們在擴大了期貨市場(chǎng)容量的同時(shí)也擴大了期貨市場(chǎng)的風(fēng)險規模。而國內投資者卻缺乏準備，風(fēng)險意識不足。他們習慣證券現貨交易，缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現很多投資者習慣交易現貨月合約、習慣滿(mǎn)倉交易，這將帶來(lái)交割和保證金方面的風(fēng)險。

　　 其次，股指期貨風(fēng)險與商品期貨風(fēng)險不同。股指期貨推出后，期貨公司在承受原有風(fēng)險的同時(shí)，還將面對一些股指期貨特有的風(fēng)險：一是管理風(fēng)險?？蛻?hù)數量特別巨大，通過(guò)介紹經(jīng)紀機構（IB）客戶(hù)身份真實(shí)性確定難度大；證券市場(chǎng)轉過(guò)來(lái)的客戶(hù)，思路仍未得以轉變，習慣性的滿(mǎn)倉操作將給期貨公司帶來(lái)巨大風(fēng)險；證券客戶(hù)習慣近月交易，為期貨公司帶來(lái)交割違約風(fēng)險。二是交易風(fēng)險。市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)，期貨公司追加客戶(hù)保證金難度增大。從國外股指期貨運行實(shí)踐看，股指期貨風(fēng)險具有短期、突發(fā)性特征，客戶(hù)數量增大、中間環(huán)節增加及風(fēng)險緊急性，使得期貨公司向客戶(hù)追加保證金難度增大，此外結算單的送達因環(huán)節增加，使客戶(hù)確認風(fēng)險增大，在強行平倉時(shí)客戶(hù)數劇增使操作難度較大，加上商品期貨法規對強行平倉的規定使具體操作難度大。三是技術(shù)風(fēng)險。股指期貨龐大的客戶(hù)數量增大了系統容量，易引發(fā)下單信息堵塞、延時(shí)或收不到成交回報的現象，損害客戶(hù)利益。四是股指期貨系統性風(fēng)險。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結算所的突發(fā)事件、國內市場(chǎng)和國際市場(chǎng)的突發(fā)事件所引起的。

　　 期貨公司應重點(diǎn)防范風(fēng)險

　　 首先要培訓投資者和初期開(kāi)戶(hù)管理。國內期貨公司中規模最大的員工不過(guò)200人，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)僅有10個(gè)，而一個(gè)招商證券就有56個(gè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，80多萬(wàn)個(gè)客戶(hù)。為了應對可能數量龐大的客戶(hù)開(kāi)戶(hù)問(wèn)題，除了增加營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行分類(lèi)分時(shí)開(kāi)戶(hù)外，還要嚴格制定與券商IB業(yè)務(wù)的權利和義務(wù)，強化對IB和客戶(hù)的培訓工作。為此，特別建議中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )制定統一開(kāi)戶(hù)文件，并制作介紹流程、揭示風(fēng)險的影印材料，統一發(fā)放給期貨公司。

　　 二要設立電腦強制平倉制度。股指期貨客戶(hù)數量多，風(fēng)險大，強行平倉制度是防范風(fēng)險的關(guān)鍵。強化與IB合作追加保證金。在保證金設計上可以對客戶(hù)資信分類(lèi)，建立分類(lèi)保證金制度，對于主動(dòng)接受高比例的保證金客戶(hù)考慮予以手續費優(yōu)惠。

　　 三要充分利用保證金存管系統，確保通知義務(wù)和交易結算單確認。將客戶(hù)通過(guò)投資查詢(xún)系統查詢(xún)結算單的要求，上升到法律角度。從法規上規定客戶(hù)通過(guò)投資查詢(xún)系統查詢(xún)結算單，在規定時(shí)間內未提出異議視為確認?，F在修改《期貨管理條例》正好可以進(jìn)行相應的完善。

　　 四在軟硬件技術(shù)上有保證。銀行、證券、期貨之間的資金劃轉問(wèn)題，建議及早協(xié)調期貨公司與軟件商、銀行、IB之間的合作。與軟件商合作，開(kāi)發(fā)適合大規模大容量的交易、結算、分級開(kāi)戶(hù)和分層次風(fēng)險控制的二級管理子系統，著(zhù)手軟硬件設施升級、擴容的研究論證和準備。

　　 探索新型風(fēng)險控制模式

　　 期貨公司的風(fēng)險控制模式可以從結算會(huì )員和非結算會(huì )員兩個(gè)層面進(jìn)行分析。

　　 對于非結算會(huì )員的風(fēng)險控制，除要保持對原有客戶(hù)審核管理、交易風(fēng)險控制等方面要考慮股指期貨的風(fēng)險控制外，還要協(xié)助結算會(huì )員培訓投資者、開(kāi)戶(hù)、催交保證金、強平、結算通知、處理錯單。特別是開(kāi)戶(hù)，作外結算會(huì )員的IB應該承擔所屬客戶(hù)資料真實(shí)性的法律責任。

　　 結算會(huì )員的風(fēng)險控制重點(diǎn)是對IB的管理。IB負責介紹投資者給期貨公司（期貨公司必須是結算會(huì )員）。投資者可通過(guò)介紹經(jīng)紀機構開(kāi)戶(hù)和下單，但其行為只是中介行為，投資者開(kāi)戶(hù)和下單只是由其送達期貨公司，由期貨公司進(jìn)行處理。證券公司可以與具有結算資格的期貨公司合作，傳輸客戶(hù)的下單指令和結算清單。

　　 股指期貨風(fēng)險管理的主要責任人是期貨公司。為此，建議期貨業(yè)協(xié)會(huì )與證券業(yè)協(xié)會(huì )協(xié)商，制定統一的股指期貨交易費用標準和IB分成標準，實(shí)行行業(yè)自律，避免上市后，期貨公司就進(jìn)行價(jià)格的惡性競爭。能夠使得市場(chǎng)正常運作一段時(shí)間，為期貨公司的原始積累打下扎實(shí)基礎。此外，期貨公司也要講誠信經(jīng)營(yíng)，不能過(guò)后繞過(guò)IB，將其客戶(hù)直接變成自己客戶(hù)。

　　 股指期貨交易的基本制度主要包括：

　　 一、保證金制度

　　 投資者在進(jìn)行期貨交易時(shí)，必須按照其買(mǎi)賣(mài)期貨合約價(jià)值的一定比例來(lái)繳納資金，作為履行期貨合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買(mǎi)賣(mài)。這筆資金就是我們常說(shuō)的保證金。例如：假設滬深300股指期貨的保證金為8%， 合約乘數為300，那么，當滬深300指數為1380點(diǎn)時(shí)，投資者交易一張期貨合約，需要支付的保證金應該是13803000.08=33120元。

　　 二、每日無(wú)負債結算制度

　　 每日無(wú)負債結算制度也稱(chēng)為“逐日盯市”制度，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是期貨交易所要根據每日市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)對投資者所持有的合約計算盈虧并劃轉保證金賬戶(hù)中相應的資金。

　　 期貨交易實(shí)行分級結算，交易所首先對其結算會(huì )員進(jìn)行結算，結算會(huì )員再對非結算會(huì )員及其客戶(hù)進(jìn)行結算。交易所在每日交易結束后，按當日結算價(jià)格結算所有未平倉合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項同時(shí)劃轉，相應增加或減少會(huì )員的結算準備金。

　　 交易所將結算結果通知結算會(huì )員后，結算會(huì )員再根據交易所的結算結果對非結算會(huì )員及客戶(hù)進(jìn)行結算，并將結算結果及時(shí)通知非結算會(huì )員及客戶(hù)。若經(jīng)結算，會(huì )員的保證金不足，交易所應立即向會(huì )員發(fā)出追加保證金通知，會(huì )員應在規定時(shí)間內向交易所追加保證金。若客戶(hù)的保證金不足，期貨公司應立即向客戶(hù)發(fā)出追加保證金通知，客戶(hù)應在規定時(shí)間內追加保證金。目前，投資者可在每日交易結束后上網(wǎng)查詢(xún)賬戶(hù)的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉出盈利。

　　 三、價(jià)格限制制度

　　 價(jià)格限制制度包括漲跌停板制度和價(jià)格熔斷制度。

　　 漲跌停板制度主要用來(lái)限制期貨合約每日價(jià)格波動(dòng)的最大幅度。根據漲跌停板的規定，某個(gè)期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于交易所事先規定的漲跌幅度，超過(guò)這一幅度的報價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。

　　 漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結算價(jià)為基準確定的，也就是說(shuō)，合約上一交易日的結算價(jià)加上允許的最大漲幅構成當日價(jià)格上漲的上限，稱(chēng)為漲停板，而該合約上一交易日的結算價(jià)格減去允許的最大跌幅則構成當日價(jià)格下跌的下限，稱(chēng)為跌停板。

　　 此外，價(jià)格限制制度還包括熔斷制度，即在每日開(kāi)盤(pán)之后，當某一合約申報價(jià)觸及熔斷價(jià)格并且持續一分鐘，則對該合約啟動(dòng)熔斷機制。熔斷制度是啟動(dòng)漲跌停板制度前的緩沖手段，發(fā)揮防護欄的作用。

　　 四、持倉限制制度

　　 交易所為了防范市場(chǎng)操縱和少數投資者風(fēng)險過(guò)度集中的情況，對會(huì )員和客戶(hù)手中持有的合約數量上限進(jìn)行一定的限制，這就是持倉限制制度。限倉數量是指交易所規定結算會(huì )員或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約的最大數額。一旦會(huì )員或客戶(hù)的持倉總數超過(guò)了這個(gè)數額，交易所可按規定強行平倉或者提高保證金比例。

　　 五、強行平倉制度

　　 強行平倉制度是與持倉限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險管理制度。當交易所會(huì )員或客戶(hù)的交易保證金不足并未在規定時(shí)間內補足，或當會(huì )員或客戶(hù)的持倉量超出規定的限額，或當會(huì )員或客戶(hù)違規時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險進(jìn)一步擴大，將對其持有的未平倉合約進(jìn)行強制性平倉處理，這就是強行平倉制度。

　　 六、大戶(hù)報告制度

　　 大戶(hù)報告制度是指當投資者的持倉量達到交易所規定的持倉限額時(shí)，應通過(guò)結算會(huì )員或交易會(huì )員向交易所或監管機構報告其資金和持倉情況。

　　 七、結算擔保金制度

　　 結算擔保金是指由結算會(huì )員依交易所的規定繳存的，用于應對結算會(huì )員違約風(fēng)險的共同擔保資金。當個(gè)別結算會(huì )員出現違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結算會(huì )員繳納的結算擔保金之后，可要求其他會(huì )員的結算擔保金要按比例共同承擔該會(huì )員的履約責任。結算會(huì )員聯(lián)保機制的建立確保了市場(chǎng)在極端行情下的正常運作。

　　 結算擔保金分為基礎擔保金和變動(dòng)擔保金?；A擔保金是指結算會(huì )員參與交易所結算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔保金數額。變動(dòng)擔保金是指結算會(huì )員隨著(zhù)結算業(yè)務(wù)量的增大，須向交易所增繳的擔保金部分。

　　 股指期貨是如何交割的？

　　 股指期貨合約到期的時(shí)候和其他期貨一樣，都需要進(jìn)行交割。不過(guò)一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實(shí)物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現金交割。所謂現金交割，就是不需要交割一籃子股票指數成分股，而是用到期日或第二天的現貨指數作為最后結算價(jià)，通過(guò)與該最后結算價(jià)進(jìn)行盈虧結算來(lái)了結頭寸。

　　 股指期貨是如何結算的？股指期貨的結算可以大致分為兩個(gè)層次：首先是結算所或交易所的結算部門(mén)對會(huì )員結算，然后是會(huì )員對投資者結算。不管那個(gè)層次，都需要做三件事情：　1、交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。

　　 2、財務(wù)管理，就是每天要對頭寸進(jìn)行盈虧結算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。

　　 3、風(fēng)險管理，對結算對象評估風(fēng)險，計算保證金。

　　 其中第二部分工作中，需要明確結算的基準價(jià)，即所謂的結算價(jià)，一般是指期貨合約當天臨收盤(pán)附近一段時(shí)間的均價(jià)(也有直接用收盤(pán)價(jià)作為結算價(jià)的)。持倉合約用其持有成本價(jià)與結算價(jià)比較來(lái)計算盈虧。而平倉合約則用平倉價(jià)與持有成本價(jià)比較計算盈虧。對于當天開(kāi)倉的合約，持有成本價(jià)等于開(kāi)倉價(jià)，對于當天以前開(kāi)倉的歷史合約，其持有成本價(jià)等于前一天的結算價(jià)。因為每天把賬面盈虧都已經(jīng)結算給投資者了，因此當天結算后的持倉合約的成本價(jià)就變成當天的結算價(jià)了，因此和股票的成本價(jià)計算不同，股指期貨的持倉成本價(jià)每天都在變。

　　 有了結算所，從法律關(guān)系上說(shuō)，股指期貨不是在買(mǎi)賣(mài)雙方之間直接進(jìn)行，而由結算所成為中央對手方，即成為所有買(mǎi)方的唯一賣(mài)方，和所有賣(mài)方的唯一買(mǎi)方。結算所以自有資產(chǎn)擔保交易履約。

　　 股指期貨的推出對我國證券市場(chǎng)的影響

　　 1.1 股指期貨推出將改變中國資本市場(chǎng)結構

　　 在國際資本市場(chǎng)上，股指期貨是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應用最為廣泛的風(fēng)險管理工具。一般而言，分散投資可以有效化解市場(chǎng)的非系統性風(fēng)險。對于系統性風(fēng)險而言，則需要進(jìn)行風(fēng)險對沖，而股指期貨就是非常好的對沖工具。股指期貨的推出將改變中國資本市場(chǎng)結構。

　　 首先，有利于國內資本市場(chǎng)的深化。目前國內股票現貨市場(chǎng)沒(méi)有做空機制，所以投資者只有在上漲的市場(chǎng)中才能獲得盈利。而股指期貨具有雙向交易機制，投資者不僅可以在上升的市場(chǎng)中獲利，也可以在一個(gè)下跌的市場(chǎng)中獲利。正是由于股指期貨具有買(mǎi)空賣(mài)空的雙向交易機制，因此一旦股指期貨推出，市場(chǎng)便增加了通過(guò)做空市場(chǎng)獲利的交易動(dòng)力。這就改變了以往投資者只有通過(guò)做多市場(chǎng)才能獲利的市場(chǎng)結構，從而增加了國內資本市場(chǎng)的深度。

　　 其次，有利于國內資本市場(chǎng)的廣化。一些國內機構投資者，如社?；?，保險基金，企業(yè)年金可以利用股指對沖風(fēng)險，以實(shí)現資金在風(fēng)險和收益上的合理匹配。而一些高風(fēng)險偏好的投資者會(huì )利用股指期貨操作的杠桿進(jìn)行套利、投機活動(dòng)。對于海外資金來(lái)說(shuō)，有了避險工具，投資中國資本市場(chǎng)的動(dòng)力會(huì )進(jìn)一步增加。眾多場(chǎng)外資金，場(chǎng)外投資者的入場(chǎng)，大大拓寬了國內資本市場(chǎng)的廣度。

　　 1.2 股指期貨推出將改變市場(chǎng)交易策略

　　 股指期貨推出所引起的資本市場(chǎng)結構的這種改變，必將導致投資者交易心理與交易行為的變化。部分投資者試圖在股指期貨和現貨兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行套利交易;部分投資者會(huì )試圖從股指期貨做多或做空交易中獲利;部分投資者會(huì )試圖在股指期貨和現貨之間進(jìn)行風(fēng)險對沖，從而實(shí)現投資者自身資產(chǎn)的保值期望。

　　 以香港市場(chǎng)為例，我們看出在上述交易策略中，主要以投機交易為主，以套期保值和套利交易為輔。我們認為，在滬深300股指期貨推出初期，可能會(huì )出現較多的投機行為，但套期保值，套利的比例會(huì )逐漸增加。

　　 1.2 股指期貨不會(huì )改變我國A股市場(chǎng)的長(cháng)期運行趨勢

　　 當前 ，在經(jīng)過(guò)一輪制度變革的市場(chǎng)中，國內股指反復創(chuàng )出新高，市場(chǎng)股票大都處于相當高的估值狀態(tài)。從國外的經(jīng)驗看，我們認為：

　　 第一，在當前的市場(chǎng)高估值背景下，股指期貨如果推出，市場(chǎng)可能會(huì )產(chǎn)生較一致的做空力量，市場(chǎng)會(huì )面臨股指期貨投機性做空而帶來(lái)的大幅波動(dòng)，這將不是監管層所樂(lè )意看到的。所以，在股指期貨的推出前期，極有可能通過(guò)調整，形成一個(gè)相對較小的分岐，只有這樣，股指期貨才會(huì )有一個(gè)穩定的市場(chǎng)基礎。

　　 第二，股指期貨推出的初期，將很可能對A股市場(chǎng)產(chǎn)生比較明顯的資金分流效應。事實(shí)上，當我們分析當年的權證時(shí)，我們發(fā)現在權證推出前后，短期內A股市場(chǎng)的成交金額有下降的現象。同樣，在股指期貨推出后短期內，現貨市場(chǎng)可能將面臨一定的調整。在股指期貨推出的前幾個(gè)月，現貨市場(chǎng)短期的波動(dòng)率可能會(huì )有所增加，但推出后短期內波動(dòng)率會(huì )有所下降。

　　 第三，國外的經(jīng)驗表明：長(cháng)期來(lái)看，股指期貨的推出與否，將不影響現貨市場(chǎng)的長(cháng)期運行趨勢。我們認為，在公司業(yè)績(jì)水平有望維持高增長(cháng)，人民幣持續升值的背景下，A股市場(chǎng)的當前格局不會(huì )因股指期貨的推出而被打破。

　　 影響股指期貨價(jià)格的主要因素

　　 股票指數是用來(lái)反映樣本股票整體價(jià)格變動(dòng)情況的指標。而股票價(jià)格的確定十分復雜，因為人們對一個(gè)企業(yè)的內在價(jià)值的判斷以及未來(lái)盈利前景的看法并不相同。悲觀(guān)者要賣(mài)出，樂(lè )觀(guān)者要買(mǎi)進(jìn)，當買(mǎi)量大于買(mǎi)量時(shí)，股票的價(jià)格就上升；當買(mǎi)量小于賣(mài)量時(shí)，公平的價(jià)格就下跌。所以，股票的價(jià)格與內在價(jià)值更多的時(shí)候表現為一致，但有時(shí)也會(huì )有背離。投資者往往會(huì )尋找那些內在價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格的股票，這樣一來(lái)，就使股票的股票指數的價(jià)格處于不斷變化之中?？傮w來(lái)說(shuō)，影響股票指數波動(dòng)的主要因素有：

　　 （1）宏觀(guān)經(jīng)濟及企業(yè)運行狀況。

　　 一般來(lái)說(shuō)，在宏觀(guān)經(jīng)濟運行良好的條件下，股票價(jià)格指數會(huì )呈現不斷攀升的趨勢；在宏觀(guān)經(jīng)濟運行惡化的背景下，股票價(jià)格指數往往呈現出下滑的態(tài)勢。同時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況與股票價(jià)格指數也密切相關(guān)，當企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益普遍不斷提高時(shí)，會(huì )推動(dòng)股票價(jià)格指數的上升，反之，則會(huì )導致股票價(jià)格指數的下 跌。這就是通常所說(shuō)的股市作為“經(jīng)濟晴雨表”的功能。

　　 （2）利率、匯率水平的高低及趨勢。

　　 通常來(lái)講，利率水平越高，股票價(jià)格指數會(huì )越低。其原因是，在利率高企的條件下，投資者傾向于存款，或購買(mǎi)債券等，從而導致股票市場(chǎng)的資金減少，促使股票價(jià)格指數下跌；反之，利率水平越低，股票指數就會(huì )越高。因為利率太低使存款和購買(mǎi)債券無(wú)利可圖，使越來(lái)越多的投資者轉而投向股票市場(chǎng)，從 而拉動(dòng)股票價(jià)格指數的上升。在世界經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中，各國的通貨膨脹、貨幣匯價(jià)以及利率的上下波動(dòng)，已成為經(jīng)濟生活中的普遍現象，這對期貨市場(chǎng)帶來(lái)了日益明顯的影響。但最近幾年，西方國家往往在銀行利率上升時(shí)，股票市場(chǎng)依然活跌，原因是投資者常常在兩者之間選擇：銀行存款風(fēng)險小，利率較高，收入穩定，但不靈 活，資金被固定在一段時(shí)間內不能挪作它用，并且難以抵消通貨膨脹造成的損失。而股票可以買(mǎi)賣(mài)，較為靈活，風(fēng)險雖大，但碰上好運，可獲大利。所以，在銀行利率提高的過(guò)程(原來(lái)較低)下，仍然有一些具有風(fēng)險偏好的投資者熱心于股票交易。有關(guān)匯率的討論基本與利率相仿，即本幣的升值，有利于進(jìn)口，不利于出口。而有關(guān)人民幣的升息、升值對股市的影響則要綜合起來(lái)加以分析。

　　 （3）資金供求狀況與通脹水平及預期。

　　 當一定時(shí)期市場(chǎng)資金比較充裕時(shí)，股票市場(chǎng)的購買(mǎi)力比較旺盛，會(huì )推動(dòng)股票價(jià)格指數上升，否則，會(huì )促使股票價(jià)格指數下跌。比如目前國內大量的外匯儲備，導致貨幣供給量增加，通常會(huì )導致股指價(jià)格上漲。當然，資金過(guò)于充裕，也可能引發(fā)通貨膨脹。再如政府支出增加，通常也會(huì )推動(dòng)股票價(jià)格指數的上 升。因為政府支出增加，將使國內資金充裕。同樣，社會(huì )貨幣供應量的增減對股指也有影響。通常，貨幣供應量增加，社會(huì )一部分閑置資金就會(huì )投向證券交易，從而抬高股價(jià)；相反，貨幣供應量減少，社會(huì )購買(mǎi)力降低，股價(jià)也必然下跌。由貨幣供應量不斷增大而導致的通貨膨脹，在一定限度內對生產(chǎn)有刺激作用，因為它能促進(jìn) 企業(yè)銷(xiāo)售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不隨物價(jià)同比例上升的條件下，人們?yōu)榱吮Ｖ?，將不再熱心于存款，而轉向投資股票。但是，如果通貨膨脹上升過(guò)猛，甚至超過(guò)兩位數，那么將造成人們實(shí)際收入下降和市場(chǎng)需求不足，加劇生產(chǎn)過(guò)剩，導致經(jīng)濟危機，最終使股票價(jià)格下跌。

　　 為何通貨膨脹率水平特別高，可能導致股市下跌呢？由于通貨膨脹的壓力，提高利率可能增加股票賣(mài)壓。再如原油價(jià)格特別高，也可能對股指不利。由于石油為目前工業(yè)界最主要的能源，因此油價(jià)上升即反映工業(yè)界成本提高，企業(yè)預期收益降低。一般來(lái)說(shuō)，股市上漲黃金價(jià)格下挫。因為投資者普遍對經(jīng) 濟前景看好，資金大量流向股市，股市投資火爆，金價(jià)則下降。當然金價(jià)的高低更多地與美元匯率有關(guān)系。所幸的是中國目前GDP增長(cháng)率在10%以上，通貨膨脹 率控制在2%以?xún)?，是名副其實(shí)的高增長(cháng)、低通脹。而最近國際原油價(jià)格的大幅下跌將為經(jīng)濟穩步成長(cháng)提供動(dòng)力。

　　 （4）突發(fā)政治安全事件

　　 股票價(jià)格指數的波動(dòng)，不僅受經(jīng)濟因素的影響，而且受許多突發(fā)事件，諸如戰爭、政變、金融危機、能源危機等的影響。與其他因素相比，突發(fā)事件對股票價(jià)格指數的影響有兩個(gè)特點(diǎn)：一是偶然性。即突發(fā)事件往往是突如其來(lái)的，因此相當多的突發(fā)事件是無(wú)法預料的。二是非連續性。即突發(fā)事件不是每時(shí)每 刻發(fā)生的，它對股票價(jià)格指數的影響不像其他因素那樣連續和頻繁。國家政局穩定使人民對國內經(jīng)濟發(fā)展有信心，并使國家國際形象提升，能夠吸引國外資金，國家公債發(fā)售信用佳，股指表現好。

　　 （5）經(jīng)濟金融政策

　　 出于對經(jīng)濟市場(chǎng)化改革、行業(yè)結構調整、區域結構調整等，國家往往會(huì )出臺變動(dòng)利率、匯率及針對行業(yè)、區域的政策等，這些會(huì )對整個(gè)經(jīng)濟或某些行業(yè)板塊造成影響，從而影響滬深300成分股及其指數走勢。股份公司常常向銀行借款，隨著(zhù)借款額的增多，銀行對企業(yè)的控制也就逐漸加強并取得了相當的發(fā)言權。在企業(yè)收益減少的情況下，雖然他們希望能夠穩定股息，但銀行為了自身的安全，會(huì )支持企業(yè)少發(fā)或停發(fā)股息，因而影響了股票的價(jià)格。稅收對投資者影響也 很大，投資者購買(mǎi)股票是為了增加收益，如果國家對某些行業(yè)或企業(yè)在稅收方面給予優(yōu)惠，那么就能使這些企業(yè)的稅后利潤相對增加，使其股票升值。會(huì )計準則的變化，不會(huì )實(shí)質(zhì)性地影響股份公司的內在價(jià)值，但是會(huì )使得某些企業(yè)賬面上的盈余發(fā)生較大變化，從而影響投資者的價(jià)值判斷。

　　 如何運用技巧控制股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險？

　　 對于新進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的投資者，特別是從未進(jìn)行過(guò)期貨交易的投資者，必須注意學(xué)習，從小單量開(kāi)始交易。

　　 股指期貨要獲得成功，培養正確的交易觀(guān)念是關(guān)鍵。必須學(xué)會(huì )尊重市場(chǎng)、適應市場(chǎng)。做股指期貨不是賭大小，不能將盈虧歸結為運氣，孤注一擲的心態(tài)往往會(huì )造成虧損。

　　 避免犯一些常見(jiàn)的錯誤也是管理好價(jià)格風(fēng)險的重要手段，如輸得起，贏(yíng)不起；相反，應當樹(shù)立“股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋談?wù)摼烤股妒枪芍钙谪洸慌洛e，只怕拖”，縮倉對交易有害無(wú)益。

　　 期市生存之要——有效的資金管理

　　 期市有風(fēng)險，交易中有輸贏(yíng)乃兵家常事。要想成為一位成功的期貨交易者，在初期階段學(xué)會(huì )生存比賺錢(qián)更重要。而生存之道的關(guān)鍵在于掌握有效的資金管理方法。

　　 優(yōu)秀的期貨高手都有這樣的體會(huì )，一年之中，他們做錯的交易要比做對的交易多，那么，他們怎么還能賺到錢(qián)呢？答案是——有效的資金管理。

　　 資金多少是相對的，有效的資金管理與開(kāi)戶(hù)資金多少沒(méi)有關(guān)系。資金管理方法應該以百分比來(lái)衡量。

　　 有效的資金管理要求交易者任何時(shí)候不要出現彈盡糧絕的局面，任何時(shí)候都要確保第二天還能繼續交易。

　　 高手建議：每次的交易資金都不能過(guò)半，最好控制在1／3以?xún)?。絕不能像股票交易一樣，滿(mǎn)倉交易，因為期貨的杠桿性可能不會(huì )給您第二次機會(huì )。

　　 高手建議：無(wú)論何時(shí)交易都應嚴格執行保護性止損措施，虧錢(qián)的單子止損要快，賺錢(qián)的單子則可以留著(zhù)跟大勢走，最重要的一點(diǎn)是，永遠不要在賠錢(qián)的單子上加碼。

　　 高手建議：在期貨交易中，只有當風(fēng)險與獲利的比率在3比1之上時(shí)才值得進(jìn)行，比如，單子賠錢(qián)的潛在風(fēng)險是1000元，那么獲利的潛在目標應該達到3000元。

　　 這些建議對于初次參加股指期貨交易的人來(lái)說(shuō)，實(shí)在是太重要了。如何控制結算風(fēng)險，應當從資金管理起步。

　　 股指期貨市場(chǎng)分析

　　 首先，股指期貨投資的分析方式與股票有所不同。我們知道，股票行情判斷方法分為技術(shù)分析和基本面分析，這兩種方法各有利弊，因此在實(shí)際操作中我們需要把兩者結合起來(lái)使用。股票技術(shù)分析對未來(lái)的股指期貨仍然是適用的，但是基本面分析就有所局限。股指期貨的基本面分析當中，還要考慮國際市場(chǎng)等因素?？偟膩?lái)說(shuō)，從股票到股指期貨，需要轉變的不只是投資理念，還有思維方式。

　　 其次，股指期貨將更加融入全球化市場(chǎng)。隨著(zhù)２００７年資本市場(chǎng)對外開(kāi)放，ＱＦＩＩ等外資機構的深度介入，我國新興的股指期貨市場(chǎng)必將引起國際社會(huì )的特別關(guān)注。對我國這樣一個(gè)對外依存度高、開(kāi)放程度日益增強的國家來(lái)說(shuō)，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢，除了國內經(jīng)濟，我們還必須關(guān)注世界經(jīng)濟整體形勢。

　　 第三，機構博弈將成股指期貨市場(chǎng)主流。我們認為，在股指期貨推出以后，社?；?、保險資金、ＱＦＩＩ等都將會(huì )加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會(huì )出現持續壯大的局面。屆時(shí)，股指期貨參與者的成分比例會(huì )進(jìn)一步發(fā)生分化，個(gè)人投資者的資金所占的比例會(huì )進(jìn)一步降低，機構投資者博弈將會(huì )成為市場(chǎng)的主流。

　　 第四，股指期貨波動(dòng)幅度較大，需要專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險控制系統。由于股指期貨采用保證金交易、每天結算，其波動(dòng)風(fēng)險較股票而言增高了許多。面對高利潤與較大波動(dòng)風(fēng)險，如何有效進(jìn)行風(fēng)險控制？這對投資者的風(fēng)險控制能力提出了較高要求。針對此問(wèn)題，益川投資經(jīng)過(guò)多年理論與實(shí)戰研究，研發(fā)出了一套極具前瞻性與實(shí)戰性的交易系統模型，該模型能夠從系統交易角度為投資者提供可靠的股指期貨交易參考數據，從而達到有效控制系統風(fēng)險的目的。

　　 第五，股指期貨對從業(yè)人員素質(zhì)要求比較高。相比股票交易而言，股指期貨對相關(guān)從業(yè)人員的基本素質(zhì)要求將會(huì )更高。

　　 第六，股指期貨投資中“專(zhuān)家理財”漸成趨勢。股指期貨的推出將使股票二級市場(chǎng)交易格局發(fā)生極大的變化，將加劇市場(chǎng)機構博弈的特征。同時(shí)，隨著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展的日趨成熟，必將會(huì )誕生一批以能夠獲取穩定盈利為號召力的機構，委托專(zhuān)家理財將成為投資者理財的首選方式，散戶(hù)最終將會(huì )消散。隨著(zhù)國家對私募基金的逐步認可和政策放開(kāi)，私募基金賬戶(hù)理財方案也必將成為股指期貨市場(chǎng)的主流。

　　 股指期貨交易流程

　　 一、開(kāi)戶(hù)

　　 股指期貨的開(kāi)戶(hù)包括尋找合適的期貨公司，填寫(xiě)開(kāi)戶(hù)材料和資金入賬三個(gè)階段。期貨公司是投資者和交易所之間的紐帶，除交易所自營(yíng)會(huì )員外，所有投資者要從事股指期貨交易都必須通過(guò)期貨公司進(jìn)行。對投資者來(lái)說(shuō)，尋找期貨公司目前有兩種渠道，一是通過(guò)所在的證券公司，另一種途徑是投資者直接找到具有金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)許可證的期貨公司。這些期貨公司應該有良好的商譽(yù)、規范的運作和暢通的交易系統。

　　 二、交易

　　 股指期貨的交易在原則上與證券一樣，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行計算機集中競價(jià)。交易指令也與證券一樣，有市價(jià)、限價(jià)和取消三種指令。與證券不同之處在于，股指期貨是期貨合約，買(mǎi)賣(mài)方向非常重要，買(mǎi)賣(mài)方向也是很多股票投資者第一次做期貨交易時(shí)經(jīng)常弄錯的，期貨具有多頭和空頭兩種頭寸，交易上可以開(kāi)倉和平倉，平倉還分為平當日頭寸和平往日頭寸。

　　 交易中還需要注意合約期限，一般來(lái)說(shuō)，股指期貨合約在半年之內有四個(gè)合約，即當月現貨月合約，后一個(gè)月的合約與隨后的兩個(gè)季度月合約。隨著(zhù)每個(gè)月的交割以后，進(jìn)行一次合約的滾動(dòng)推進(jìn)。比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四個(gè)合約進(jìn)行交易，在十月底需要對十月合約進(jìn)行交割。

　　 三、結算

　　 因為期貨交易是按照保證金進(jìn)行交易的，所以需要對投資者每天的資產(chǎn)進(jìn)行無(wú)負債結算。投資者應該知道怎么計算自己賬戶(hù)的資金狀況。期貨交易的賬戶(hù)計算比股票交易要復雜。首先，計價(jià)基礎是當日結算價(jià)，它是指某一合約最后一小時(shí)成交量的加權平均價(jià)，若這個(gè)小時(shí)出現無(wú)量漲跌停，則以漲跌停板價(jià)為結算價(jià)；若這個(gè)小時(shí)無(wú)成交，則以前一個(gè)小時(shí)成交量的加權平均價(jià)計。在期貨交易賬戶(hù)計算中，盈虧計算、權益計算、保證金計算以及資金余額是四項最基本的內容。在進(jìn)行差額計算時(shí)，注意不是當日權益減去持倉保證金就是資金余額。如果當日權益小于持倉保證金，則意味著(zhù)資金余額是負數，同時(shí)也意味著(zhù)保證金不足了。按照規定，期貨公司會(huì )通知投資者在下一交易日開(kāi)市前將保證金補足，這是追加保證金。如果投資者沒(méi)有及時(shí)將保證金補足，期貨公司可以對該賬戶(hù)所有人的持倉實(shí)施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規定的要求。買(mǎi)入股票后，只要不賣(mài)出，盈虧都是賬面的，可以不管。但期貨是保證金交易，每天都要結算盈虧，賬面盈利可以提走，但賬面虧損就要補足保證金。

　　 四、交割

　　 股指期貨的交割也與股票不同，一般股

票投資者習慣了現貨買(mǎi)賣(mài)，而容易忽視股指期貨合約到期需要以當日的合約交割價(jià)進(jìn)行現金結算，所以想要持有頭寸需要持有非現貨月合約。

　　 股指期貨交易場(chǎng)所---中國金融期貨交易所 交易代碼---IF

讀完上述，同學(xué)們應該清楚股指期貨了吧！股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋早已在上述文章為大伙兒作了詳細介紹，期待前文講的能對大伙兒有效哦。