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引  言



成長(cháng)股，包括炙手可熱的網(wǎng)絡(luò )股，率領(lǐng)著(zhù)20世紀90年代的牛市連續沖高。今天大部分網(wǎng)絡(luò )股依然暴漲，它們的市盈率非常高，收入卻幾乎為零甚至為負數，支撐股價(jià)上升的原因只有公司未來(lái)的成長(cháng)前景。由于羊群效應，這些股票被投資者追逐。很多追逐熱點(diǎn)的投資者都忽視了公司的股票或者行業(yè)正常的增長(cháng)情況。僅僅因為網(wǎng)絡(luò )股是熱點(diǎn)，他們就將其加入投資組合。將網(wǎng)絡(luò )股加入投資組合看起來(lái)很迷人，但是隨著(zhù)時(shí)間流逝，大家的品味變了，市場(chǎng)熱點(diǎn)也就變了。同時(shí)，市場(chǎng)相應作出調整，一些過(guò)去的熱門(mén)股票價(jià)值大幅縮水，就像變成了掛在陰暗壁櫥中過(guò)時(shí)的衣服。隨著(zhù)市場(chǎng)的情緒繼承變化，投資者開(kāi)始質(zhì)疑許多成長(cháng)股的基本面，一些價(jià)值投資原則再次被關(guān)注。逆向投資的方法重新被投資者接受，是將目光投向有名的價(jià)值投資者和逆向投資專(zhuān)家約翰?奈夫的時(shí)候了。



一個(gè)不被關(guān)注的投資方法



約翰?奈夫從1964年開(kāi)始就服務(wù)于Vanguard Windsor基金公司，直到1995年退休。他嚴格使用逆向投資的方法。約翰?奈夫總是尋找那些價(jià)值被低估，不被大家關(guān)心的便宜股票。他選擇的股票有三個(gè)特點(diǎn)：低市盈率、預期銷(xiāo)售收入和凈利潤穩定增長(cháng)、股息收益不斷增長(cháng)。他選擇那些不引人留意的股票。在他30多年的基金管理人職業(yè)生涯中，約翰?奈夫平均年收益率超過(guò)標準普爾3％以上，雖然其基金確是也有不景氣的時(shí)候?，F在價(jià)值投資不受關(guān)注，約翰?奈夫說(shuō)他的逆向思維的天性告訴他，沒(méi)有比現在有更恰當的時(shí)機去寫(xiě)一本關(guān)于價(jià)值投資的著(zhù)作了。約翰?乃夫的書(shū)——《約翰?乃夫的投資方法》闡述價(jià)值投資的原則。他的書(shū)主要為投資者提供選股思路。



冷靜的態(tài)度



約翰?奈夫認為價(jià)值投資需要清楚的思路、客觀(guān)的見(jiàn)解，歸根到底要以冷靜的態(tài)度對待市場(chǎng)。他說(shuō)在其他股票都在上升，而你所選出的股票卻一再的跌去的時(shí)候，“堅持”很重要，它認為當市場(chǎng)主流與你的投資相背離的時(shí)候，投資者要充分信任自己，堅持到底。冷靜的思考和堅持自己的選擇在目前這種網(wǎng)絡(luò )股受追捧的年代很少見(jiàn)了，大部分的投資者追逐潮流，約翰?奈夫認為這種行為是不理智的。投資者總是陷入相同的困境，就像17世紀的荷蘭對郁金香的追捧一樣。約翰?奈夫例舉兩類(lèi)曾經(jīng)受追捧的股票，電子類(lèi)股票和“美麗50”，它們和今天因特網(wǎng)股票屬于同一種情況。1950年，電子行業(yè)是市場(chǎng)的熱點(diǎn)。俄羅斯的人造地球衛進(jìn)入太空的同時(shí)，也將電子產(chǎn)業(yè)推向了繁榮。與現在很多公司將其名字加上“網(wǎng)絡(luò )”的字眼相似，1950年，公司為了吸引投資者關(guān)注，在其公司的名字中加入“電子”或者“熱力”等后綴。類(lèi)似的情況，在1970年，“美麗50”幾乎瘋狂了?！懊利?0”家喻戶(hù)曉，它由預期具有高成長(cháng)的股票組成的，投資者對其需求遠大于股票的供給，他們認為這些股票的價(jià)格會(huì )一直往上升。隨著(zhù)越來(lái)越多的人進(jìn)入，需求最終萎縮，“美麗50”價(jià)格也隨之跌去，光環(huán)消失。這兩個(gè)實(shí)例中，價(jià)格的暴漲是受市場(chǎng)環(huán)境的影響，而不是有良好基本面支撐。這些公司在某斷時(shí)間中暴漲（美麗50持續3年），但最終這兩個(gè)案例中的投資者由于股價(jià)暴跌，損失慘重。



衡量公式



調整股息后的PEG



價(jià)值投資中，可以通過(guò)很多種選股的方法找到有魅力的股票。其中一種方法就是尋找低市盈率和高分紅的，并且收入有增長(cháng)預期的股票，另外是PEG公式法。這兩種方法有一個(gè)相同的條件，即過(guò)去及未來(lái)幾年，公司的收入要穩步增長(cháng)。調整股息后的PEG是約翰?奈夫選股的基礎。其計算公式為：市盈率/（收入增長(cháng)率+股息率），調整股息后的PEG包括了約翰?奈夫價(jià)值選股法的主要元素，市盈率、收入增長(cháng)率、股息率。



低市盈率



任何價(jià)值投資的基石都是低市盈率。眾多低市盈率股票可以分為兩類(lèi)，一種是被市場(chǎng)誤解的“好”股票，一種是前景黯淡的“壞”股票。許

接下來(lái)由股票初步入門(mén)知識來(lái)敘說(shuō)約翰奈夫投資策略，想學(xué)習的來(lái)看看哦。

約翰奈夫投資策略：

多不被市場(chǎng)認同的低市盈率股票，并不是的它們的前景不好，而是因為他們的前景暫時(shí)沒(méi)有得到投資者的關(guān)注。研究股票從兩個(gè)方面分析，所處的行業(yè)和公司財務(wù)狀況，約翰?奈夫一直尋找其中低市盈率的股票。



增長(cháng)預期



僅僅低市盈率是不夠的，加上穩定的收入增長(cháng)率，可以進(jìn)一步確認公司的市盈率并不應該這么低?？v使增長(cháng)僅僅是推測出來(lái)的，約翰?奈夫提醒投資者必須學(xué)會(huì )想象公司的發(fā)展空間和它所處行業(yè)的前景，并且要尋找證據來(lái)證明或者反駁自己的觀(guān)點(diǎn)。追蹤歷史公布的收入和市場(chǎng)預期收入有利于提高自己的洞察力。約翰?奈夫稱(chēng)市場(chǎng)的預期為主流的智慧。許多案例中，假如公司未達到預期的收入，市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生過(guò)激的反映，此時(shí)，較強的基本面依然存在，則為低市盈率投資者提供了購買(mǎi)機會(huì )。對于長(cháng)達5年以上的長(cháng)期投資，約翰?奈夫要求公司具有較強的增長(cháng)潛力，但風(fēng)險應相對較小。



股息率



低市盈率策略選出的公司往往同時(shí)具有高股息率特點(diǎn)，他們就好象是唱片的正反兩面。在尋找出的低市盈率股票中，約翰?奈夫發(fā)現假如股票價(jià)格跌去，高股息率將彌補一部分損失。這樣，約翰?奈夫將股息定義為“附加值”，意思是當你購買(mǎi)了一只分紅的股票，你不需要為此付出任何代價(jià)。



選股步驟



約翰?奈夫討論了股息調整后的PEG，并且運用這個(gè)公式來(lái)尋找符合“廉價(jià)投資組合”的股票?！傲畠r(jià)投資組合”中股票的調整股息后的PEG要明顯的低于當前行業(yè)或者整個(gè)市場(chǎng)的平均水平。就當前的價(jià)格相對于公司的成長(cháng)性來(lái)說(shuō)，不能再跌去的股票將入選。



下面是約翰?奈夫選擇成長(cháng)股的另一個(gè)公式。約翰?奈夫為了避免高風(fēng)險，他選擇利潤增長(cháng)率在7％－20％的股票。



收入增長(cháng)率



約翰?乃夫也運用一些輔助的公式來(lái)保證低市盈率股票的安全性。首先是收入增長(cháng)率。就價(jià)值投資公式的重要性來(lái)說(shuō)，約翰?奈夫認為銷(xiāo)售收入增長(cháng)率僅次于利潤增長(cháng)率，因為收入才是拉動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)的根本原因。任何一種增長(cháng)性公式提高都能在一定程度上支撐投資，但一只真正有魅力的股票必須有不斷增長(cháng)的收入支撐。銷(xiāo)售增長(cháng)率7％－20％為本項選股標準。



現金流



約翰?奈夫投資運用到的另一個(gè)輔助公式是自由現金流量。約翰?奈夫尋找現金流豐富的公司，這種公司可以給投資者分紅派息，回購公司股票，甚至再投資。具體點(diǎn)說(shuō)，所選的股票，最近幾個(gè)財政年度的現金流要是正的。



利潤率



PEG投資方法中最后一個(gè)關(guān)鍵元素是利潤率好于行業(yè)的平均水平。這里用行業(yè)平均作為基準是因為不同的股票初步入門(mén)知識探討約翰奈夫投資策略行業(yè)其利潤率是不同的。比如，相對于超市和食品零售業(yè)的較低的利潤率，軟件銷(xiāo)售商的利潤率在40％的水平較合適。較高利潤率能夠反抗不利因素的沖擊。我們選擇最近幾個(gè)財政年度的利潤率高于行業(yè)平均的股票。



股票添加標準



堅持逆向投資，但不能固執



由于成長(cháng)性股票繼承縈繞在投資者的耳邊時(shí)，要堅持逆向投資方法顯得比較困難。在牛市來(lái)臨時(shí)，主流智慧不斷地推動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)，逆向投資觀(guān)念往往被沉沒(méi)其中。約翰?奈夫在這種市場(chǎng)環(huán)境下寫(xiě)這本書(shū)，因為運用這個(gè)方法投資的Windsor基金的資產(chǎn)總值較任何一個(gè)時(shí)候都要高。當投資者都關(guān)注那些受追捧的股票和行業(yè)時(shí)，價(jià)值投資就是最佳時(shí)機。



不過(guò)，約翰?奈夫承認僅僅為了顯得跟別人不同而采取不同行動(dòng)是愚蠢的。成為逆向投資者，質(zhì)疑市場(chǎng)的羊群效應是正確的，但約翰?奈夫告誡投資者不要太天真，以至于作出錯誤的決定。在進(jìn)一步研究之后，對于確實(shí)有增長(cháng)潛力的成長(cháng)股，逆向投資者必須作出讓步。



股票添加標準



Windsor基金運用的逆向投資策略是非常成功的，但是也需要靈活運用。約翰?奈夫制定了四大投資種類(lèi)：高增長(cháng)、低增長(cháng)、溫和增長(cháng)和周期性增長(cháng)。他要求在向組合中添加股票時(shí)，應根據組合中的已有種類(lèi)，添加新的種類(lèi)，即在進(jìn)行多樣化時(shí)，要跳出組合的現有框架進(jìn)行考慮。約翰?奈夫告誡投資者不要一味的追趕高關(guān)注度股票，就像1970年投資者熱捧美麗50的情形一樣。相反，他建議投資者研究一些市場(chǎng)較少關(guān)心的成長(cháng)股，它們的利潤增長(cháng)是可觀(guān)的，但是由于沒(méi)有受到市場(chǎng)的關(guān)注而股價(jià)跌去。



至于公認的溫和增長(cháng)的股票，通常是處于成熟階段的行業(yè)，穩健的投資者喜歡。在不景氣的市場(chǎng)中，溫和增長(cháng)的股票價(jià)格比較穩定，這是由于它們有較豐裕的分紅保障。



約翰?奈夫承認那些周期性增長(cháng)的股票某種程度上要“狡猾”一些，要留意選擇時(shí)機。技巧就是運用你對不同行業(yè)的知識去判定它們將來(lái)的增長(cháng)情況。例如衣服飾物，廣播電視，鞋類(lèi)，珠寶類(lèi)行業(yè)，很明顯具有消費周期性特征。資本商品的生產(chǎn)商和房屋等各種建造商也是周期性的。最后一個(gè)最有趣的建議就是在你本地的商業(yè)街中發(fā)掘投資機會(huì )。約翰?奈夫建議投資者多拜訪(fǎng)當地的零售商，多關(guān)心自己小孩的愛(ài)好，數數你在最喜歡的商店里買(mǎi)東西的收據張數。做一些深挖掘，也許機會(huì )就來(lái)了。



小 &nb

sp;結：



　　約翰?奈夫在書(shū)中提出的觀(guān)點(diǎn)將成為一種選股標準時(shí)，投資者應該認識到這只是剛開(kāi)始，并不是給了你薦股名單。在做任何投資決策之前，都應該集中所有的相關(guān)信息來(lái)研究你的投資。要記住沒(méi)有一種投資策略是能夠適應所有的市場(chǎng)環(huán)境的，過(guò)去適用的方法在將來(lái)不一定有用。

　　

選股標準：



　　調整股息后的PEG小于等于全部股票的平均值。

　　每股盈利增長(cháng)率在7％－20％之間。

　　五年的收入年均增長(cháng)率在7％－20％之間。

　　過(guò)去十二個(gè)月和上個(gè)財政年度的每股現金流為正數。

　　過(guò)去12個(gè)月利潤率大于等于行業(yè)平均利潤率。

　　上個(gè)財政年度的利潤率大于等于行業(yè)平均利潤率。

相信讀過(guò)上文，各位已經(jīng)知道約翰奈夫投資策略了吧！股票初步入門(mén)知識早已在上述文章專(zhuān)門(mén)教了大伙兒，堅信諸位看了以后應該可以作出恰當挑選的。