一、導  言



大量的研究證明了價(jià)值投資方法長(cháng)期的有效性。價(jià)值投資就是要尋找那些價(jià)值相對低估的股票，主要評估公式有市盈率、市凈率、股價(jià)/現金流和股息等。大部分學(xué)術(shù)研究總是建立在股票數量巨大的投資組合基礎上進(jìn)行的，而這個(gè)組合中的股票既有戰勝大盤(pán)的，也有落后于大盤(pán)的。畢業(yè)于芝加哥大學(xué)商學(xué)院的會(huì )計學(xué)教授約瑟夫?比喬斯基，最近研究了怎樣運用市凈率來(lái)建立一些基本的財務(wù)標準，從而將表現落后于大盤(pán)的股票剔除。



低市凈率



比喬斯基從低市凈率的股票開(kāi)始研究。市凈率是本杰明?格雷厄姆和他的門(mén)徒喜歡運用的公式，他們尋找那些股價(jià)低于每股賬面價(jià)值的股票。市場(chǎng)長(cháng)期是有效的，但投資者在短期常常會(huì )對信息反映過(guò)度，使得股價(jià)偏離它們的真實(shí)價(jià)值。類(lèi)似市凈率的公式能夠幫助投資者鑒別股票是否真被低估了。



市凈率是股價(jià)與賬面價(jià)值之比。賬面價(jià)值是指總資產(chǎn)和總負債之差與總股本的比值。它是歷史成本會(huì )計法計算出來(lái)的公司資產(chǎn)。假如賬面價(jià)值真實(shí)的反映了公司的資產(chǎn)，投資者就會(huì )選擇在賬面價(jià)值附近賣(mài)出。賬面價(jià)值受到很多因素的影響，例如，通貨膨脹就會(huì )使資本品的替代成本高于其賬面價(jià)值；公司并購時(shí)往往會(huì )將商譽(yù)計算入公司的賬面價(jià)值。而有些公司公告賬面價(jià)值時(shí)是很保守的，沒(méi)有考慮專(zhuān)利權、著(zhù)作權、商標權、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。這與涵蓋了無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值是沒(méi)有可比性的。在選擇低市凈率的股票時(shí)，不同的行業(yè)的不同會(huì )計政策也要考慮。



股票的估價(jià)水平隨著(zhù)時(shí)間的變化而變化，常常是戲劇性的從熊市底部到牛市的頂部。處于熊市的時(shí)候，許多股票的市凈率小于1；處于牛市的時(shí)候，除了那些處于困境中的公司外，很少有股票低于賬面價(jià)值。



比喬斯基發(fā)現大部分市凈率低的股票不是被忽視了就是公司財政上出現危機。分析師很少跟蹤交易量很小的公司，這些公司的相關(guān)信息量很少，因而股價(jià)常常被扭曲。分析師總是忽視這些股票而去關(guān)注那些大家都關(guān)注的股票。



在投資者沒(méi)有得到公司問(wèn)題已解決，最壞時(shí)期已成過(guò)去的明確信號之前，財政處于困境的公司可能被低估。過(guò)去的不良表現往往會(huì )導致投資者對將來(lái)業(yè)績(jì)的悲觀(guān)猜測，而這種悲觀(guān)導致公司下一期業(yè)績(jì)表現好于市場(chǎng)預期。



比喬斯基稱(chēng)在考察公司的財務(wù)狀況后，發(fā)現了很多投資機會(huì )，非凡是對小市值公司。



財務(wù)狀況



　　比喬斯基用9個(gè)公式來(lái)衡量公司的財務(wù)狀況。他們是一些通用的比率和一些基本的財務(wù)數據，用來(lái)衡量公司的收益率、財務(wù)杠桿作用、流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)效率。只有這9個(gè)公式表現良好的公司才能通過(guò)篩選。

　　

二、最低收益率



比喬斯基認為收益方面應該考慮四點(diǎn)：良好的資產(chǎn)回報率、良好的經(jīng)營(yíng)現金流、資產(chǎn)回報同比增長(cháng)率、經(jīng)營(yíng)現金流是否超過(guò)凈利潤。這些公式很輕易計算，因為計算時(shí)需要的條件很少，不用去考慮行業(yè)、市場(chǎng)或者時(shí)間等細節因素。



資產(chǎn)回報率



比喬斯基認為資產(chǎn)回報率是由所分析財政年度經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)凈利潤除以總資產(chǎn)得到的。資產(chǎn)回報率反映了公司資產(chǎn)收益。高的回報率意味著(zhù)公司資產(chǎn)和管理的高效率。他對此項要求不高，只要為正就行。盡管條件比較寬松，但發(fā)現40％的低市凈率股票在前2個(gè)財政年度都是虧損的。良好的盈利對公司的意義是非常重大的。比喬斯基關(guān)注的另外一個(gè)變量是回報增長(cháng)率。他的標準是本年度資產(chǎn)回報率要比上年度高。



經(jīng)營(yíng)性現金流



比喬斯基認為公司必須具有良好的經(jīng)營(yíng)性現金流。經(jīng)營(yíng)性現金流在現金流量表中有反映，用來(lái)衡量公司銷(xiāo)售商品，提供勞務(wù)等日?；顒?dòng)產(chǎn)生現金的能力。它是由多方面因素決定的，例如回收應收賬款產(chǎn)生現金，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)發(fā)生的現金流入流出，因支付供貨商、勞動(dòng)力成本、稅款、利息支付等。經(jīng)營(yíng)性現金流為正數意味著(zhù)公司連續性經(jīng)營(yíng)能夠產(chǎn)生足夠的現金，不需要募集資金。經(jīng)營(yíng)性現金流為負數意味著(zhù)維持公司的日常經(jīng)營(yíng)需要另外募集資金。



凈利潤和現金流



　　最后考察凈利潤和現金流間的關(guān)系。我們要求經(jīng)營(yíng)性現金流大于排除了非常常性收益的凈利潤。我們這一要求在于剔除掉那種傷害長(cháng)期盈利來(lái)獲取短期會(huì )計利潤增加的公司。比喬斯基認為這一點(diǎn)是最重要的，因為處于財務(wù)困境的公司總是試圖掩蓋真相。

　　

三、資本結構



關(guān)于資本結構和公司未來(lái)發(fā)展能力，比喬斯基提出了三點(diǎn)：資產(chǎn)負債率是否下降；流動(dòng)比率是否增加；公司是否增發(fā)股票。由于許多低市凈率股票財務(wù)狀況不太好，他認為財務(wù)杠桿的增加，流動(dòng)性變差，募集資金的使用都增加了財務(wù)風(fēng)險。



財務(wù)杠桿



比喬斯基定義資產(chǎn)負債率為長(cháng)期負債加上一年內到期的長(cháng)期負債與總資產(chǎn)的比，數值越大，財務(wù)風(fēng)險越大。負債的恰當使用可以使公司擴大經(jīng)營(yíng)，增加公司的收益。通常情況下，一個(gè)公司的現金流越穩定，財務(wù)風(fēng)險越大。公司假如不能支付債務(wù)利息將面臨

接下來(lái)由股票基金投資入門(mén)來(lái)簡(jiǎn)說(shuō)比喬斯基市凈率選股策略，這里都為你羅列總結了。

比喬斯基市凈率選股策略：

?看完上文，想必大家知道比喬斯基市凈率選股策略了吧！股票基金投資入門(mén)已經(jīng)在上文為大家做出了詳細的介紹，相信大家在看完之后一定能夠立馬搞懂。