一、國債收益率的曲線(xiàn)

收益率曲線(xiàn)對于國債分析，就如同K-線(xiàn)圖對于股票分析一樣，看似簡(jiǎn)單直觀(guān)，但是其中卻又包含著(zhù)無(wú)窮的奧妙。
隨著(zhù)70年代以來(lái)國際上金融創(chuàng )新的不斷發(fā)展，收益率曲線(xiàn)的重要性已經(jīng)遠遠超出了國債分析領(lǐng)域，而成了整個(gè)金融分析的基石之一。
那么什么是收益率曲線(xiàn)呢？我們首先回顧一下收益率的概念。
為了判別一個(gè)投資是否值得進(jìn)行，人們想出了很多種辦法。
一個(gè)最常用的辦法就是計算收益率，也就是在一定時(shí)間內，投資的回報占全部投入的百分比。
在現實(shí)生活中，人們最常見(jiàn)的收益率的例子就是儲蓄利率，以2006年8月19日起執行的人民幣存款整存整取利率為例： 三個(gè)月 半年 一年 兩年 三年 五年 1.80 2.25 2.52 3.06 3.69 4.14 可以看出，1年儲蓄的收益率為2.52%，2年儲蓄的收益率為3.06%。
儲蓄的收益率(即儲蓄利率)與到期時(shí)間有著(zhù)明顯的相關(guān)關(guān)系，年限越長(cháng)，利率越高。
所以如果不考慮資金占用問(wèn)題的話(huà)，就應該選擇期限更長(cháng)的儲蓄品種，以獲得更高的回報。
為了便于顯示收益率與到期年限之間的關(guān)系，可以用到期年限為橫坐標，以收益率為縱坐標，將不同時(shí)期的收益率畫(huà)在一張圖里，并用一條光滑曲線(xiàn)將這些點(diǎn)連接起來(lái)。
這就是銀行儲蓄的收益率曲線(xiàn)。
同樣的，國債作為一種投資工具，它的收益率與到期年限同樣也存在著(zhù)類(lèi)似的相互關(guān)系。
一般來(lái)說(shuō)，期限越長(cháng)，收益率越高。
為了準確地把握這種變化關(guān)系，從而在短期、中期、長(cháng)期國債中，正確地選擇投資品種，人們發(fā)明了國債收益率曲線(xiàn)這個(gè)重要的分析工具。
國債收益率曲線(xiàn)是描述國債投資收益率與期限之間關(guān)系的曲線(xiàn)。

二、如何有效構建我國國債收益率曲線(xiàn)

□特約撰稿 賈國文 王崢前些時(shí)候，財政部有關(guān)官員表示，今后國債發(fā)行還要實(shí)現為市場(chǎng)其它債券產(chǎn)品定價(jià)的功能，即兼顧國債收益率曲線(xiàn)的有效構建。
關(guān)于，筆者有一些不成熟的想法，現提出來(lái)供大家參考。
要有一個(gè)統一的債券市場(chǎng) 我國債券市場(chǎng)的現狀是交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)并存，債券市場(chǎng)并不統一，實(shí)際阻礙了債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程，同券不同價(jià)現象比比皆是，由此構建的國債收益率曲線(xiàn)將不是唯一的。
如果作為估值基準的國債收益率曲線(xiàn)都不是唯一的話(huà)，債券市場(chǎng)的混亂程度可想而知，這就如同社會(huì )沒(méi)有了度量衡一樣。
當前短期融資券定價(jià)、公司債定價(jià)、企業(yè)債定價(jià)、浮動(dòng)利率債券基準利率選擇、利率互換定價(jià)和債券遠期定價(jià)等都由于定價(jià)基準缺失而處于混沌市狀態(tài)，有的甚至用央票替代國債作為基準，其混亂程度由此可見(jiàn)一斑。
國債應成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要工具 央行現在以央票作為吞吐基礎貨幣的主要載體，其客觀(guān)上的影響是降低了國債的發(fā)行和交易規模。
如果國債沒(méi)有足夠的流動(dòng)性的話(huà)，那么其估值定價(jià)將大受影響，進(jìn)而影響國債收益率曲線(xiàn)的有效構建。
另外，以國債作為貨幣政策主要工具還有以下好處：一是央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國債，對手盤(pán)是全國所有的投資者，針對全國整體流動(dòng)性的調控一次即可到位，它是直接調控，具有政策時(shí)滯短的優(yōu)點(diǎn)，而央行在銀行間債券市場(chǎng)吞吐央票，對手盤(pán)主要是銀行和少數機構，針對全國整體流動(dòng)性的調控意圖還要通過(guò)這些銀行和機構作用于全社會(huì )其他單位和個(gè)人才能實(shí)現，客觀(guān)上需要通過(guò)兩次調控才可到位，它是間接調控，政策時(shí)滯當然較長(cháng)；
二是央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國債時(shí)是隱蔽的，是以“潤物細無(wú)聲”的方式完成宏觀(guān)調控的，而央票每次的吞吐都是高調宣布，以致央行的調控意圖路人皆知，其調控效果可想而知。
加大國債發(fā)行和交易的規模 如果國債市場(chǎng)規模過(guò)小，那么它也容不下央行這樣巨無(wú)霸級的交易者（實(shí)際上央行在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)候就是一名普通的交易者），這就如同鯊魚(yú)在池塘里是游不起來(lái)的。
建議抓住當前我國貿易順差不斷擴大的有利時(shí)機，加大國債發(fā)行規模作為外匯強制結售匯所需資金的來(lái)源。
如此一來(lái)，既可以使國債規模再上一個(gè)新臺階，又可以切斷外匯強制結匯和被迫發(fā)鈔的聯(lián)系，改變當前強制結匯倒逼央行發(fā)鈔過(guò)多，發(fā)鈔過(guò)多又造成全社會(huì )流動(dòng)性過(guò)剩、宏觀(guān)調控面臨失控的被動(dòng)局面，把貨幣政策切實(shí)轉到按照社會(huì )總商品所需交易媒介的數量來(lái)決定發(fā)鈔數量的多少，再不能被動(dòng)或被迫發(fā)鈔。
由于這部分被動(dòng)發(fā)出來(lái)的鈔票對應的商品早已出口到了國外，那么這部分沒(méi)有實(shí)質(zhì)商品對應的鈔票必然要在國內興風(fēng)作浪，比如大肆炒作股市和樓市以及引起通貨膨脹等惡果。
完善發(fā)行品種期限和頻次 在發(fā)行品種期限上，建議增加30年期限品種，難道我們的國債收益率曲線(xiàn)只滿(mǎn)足于構建到20年嗎？況且，隨著(zhù)保險和養老機構的不斷壯大，其投資于30年期甚至于更長(cháng)期限券種以對應于負債結構（有些壽險公司和養老金的負債可長(cháng)達50年甚至更長(cháng)）的需求也將大增。
在發(fā)行頻次上，建議期限在1年期以下國債每周發(fā)行一次，期限處于1年至10年之間的每月發(fā)行一次，大于10年的每月發(fā)行一次，如此一來(lái)方可完整構建我國國債收益率曲線(xiàn)。
鼓勵國債一級自營(yíng)商基于中長(cháng)期國債的創(chuàng )新 在完善了國債品種的期限和頻次后，因為國內債券市場(chǎng)沒(méi)有中長(cháng)期零息國債，所以還要通過(guò)一定的技術(shù)方法先得到中長(cháng)期零息國債，然后才可以構建國債收益率曲線(xiàn)。
當然一年期以?xún)葒鴤际琴N現發(fā)行，都是零息國債，無(wú)需推導，但上述技術(shù)方法畢竟是理論推導，結果可能會(huì )與市場(chǎng)脫節，因而，如何獲得市場(chǎng)化的中長(cháng)期零息國債就成了構建國債收益率曲線(xiàn)的關(guān)鍵問(wèn)題，在這一點(diǎn)上，美國的做法值得借鑒。

三、債券收益率曲線(xiàn)的介紹

債券收益率曲線(xiàn)是描述在某一時(shí)點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數量關(guān)系的一條曲線(xiàn)，即在直角坐標系中，以債券剩余到期期限為橫坐標、債券收益率為縱坐標而繪制的曲線(xiàn)。

四、國債收益率曲線(xiàn)怎么樣反應經(jīng)濟的運行狀況?

發(fā)行國債是為了解決通貨緊縮，加大基礎設施投資力度，擴大社會(huì )總需求。
國債收益率曲線(xiàn)偏平，說(shuō)明要發(fā)行長(cháng)期國債比較便宜，要么發(fā)行短期國債比較貴。
考慮到這個(gè)因素，近期發(fā)行國債可以適當增加長(cháng)期國債發(fā)行品種。
為了降低短期資金的成本，最重要的是活躍貨幣市場(chǎng)，包括降低存款準備金利率等，隨著(zhù)短期籌資成本的降低，反映目前市場(chǎng)狀況的收益率曲線(xiàn)就會(huì )逐漸變成正常的收益率曲線(xiàn)，國債的籌資成本就會(huì )降低。
如果不考慮期限貼水因素，那么收益率曲線(xiàn)的走勢只反映人們對未來(lái)的利率的預期。
收益率曲線(xiàn)平緩意味著(zhù)人們預期未來(lái)利率不變。
但是如果考慮到期限貼水因素，收益率曲線(xiàn)平緩意味著(zhù)預期未來(lái)的利率下降。

五、債券收益率曲線(xiàn)的分類(lèi)

債券收益率曲線(xiàn)是描述在某一時(shí)點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數量關(guān)系的一條曲線(xiàn)，即在直角坐標系中，以債券剩余到期期限為橫坐標、債券收益率為縱坐標而繪制的曲線(xiàn)。

六、什么是債券收益率曲線(xiàn)，收益率曲線(xiàn)有哪些類(lèi)型

債券收益率曲線(xiàn)反映的是在某一時(shí)點(diǎn)上，不同期限債券的到期收益率水平。
利用收益率曲線(xiàn)可以給投資者的債券投資帶來(lái)很大幫助。
債券收益率曲線(xiàn)通常表現為四種情況： ① 正向收益率曲線(xiàn)。
它表明在某一時(shí)點(diǎn)上，債券的投資期限越長(cháng)，收益率越高，也就是說(shuō)，此時(shí)社會(huì )經(jīng)濟正處于增長(cháng)期階段，這是收益率曲線(xiàn)最為常見(jiàn)的形態(tài)。
② 反向收益率曲線(xiàn)。
它表明在某一時(shí)點(diǎn)上，債券的投資期限越長(cháng)，收益率越低，也就意味著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟進(jìn)入衰退期。
③ 水平收益率曲線(xiàn)。
它表明收益率的高低與投資期限的長(cháng)短無(wú)關(guān)，也就意味著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟出現極不正常情況： ④ 波動(dòng)收益率曲線(xiàn)。
這表明債券收益率隨投資期限不同，呈現出波浪變動(dòng)，也就意味著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟未來(lái)有可能出現波動(dòng)。
在一般情況下，債券收益率曲線(xiàn)通常是有一定角度的正向曲線(xiàn)，即長(cháng)期利率的位置要高于短期利率。
這是因為，由于期限短的債券流動(dòng)性要好于期限長(cháng)的債券，作為流動(dòng)性較差的一種補償，期限長(cháng)的債券收益率也就要高于期限短的收益率c當然，當資金緊俏導致供需不平衡時(shí)，也可能出現短高長(cháng)低的反向收益率曲線(xiàn)。
投資者還可以根據收益率曲線(xiàn)不同的預期變化趨勢，采取相應的投資策略的管理方法。
如果預期收益率曲線(xiàn)基本維持不變，而且目前收益率曲線(xiàn)是向上傾斜的，則可以買(mǎi)入期限較長(cháng)的債券;如果預期收益率曲線(xiàn)變陡，則可以買(mǎi)入短期債券，賣(mài)出長(cháng)期債券;如果預期收益率曲線(xiàn)變得較為平坦時(shí)，則可以買(mǎi)入長(cháng)期債券，賣(mài)出短期債券。

七、什么是國債收益率曲線(xiàn)

國債收益率曲線(xiàn)是描述國債投資收益率與期限之間關(guān)系的曲線(xiàn)。
一般以到期年限為橫坐標、對應收益率為縱坐標，將不同時(shí)期的收益率（點(diǎn)）連接起來(lái)形成一條平滑的曲線(xiàn)，反映了某一時(shí)點(diǎn)上不同期限國債的到期收益率水平以及長(cháng)、短期利率水平之間的關(guān)系，是市場(chǎng)對當前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來(lái)經(jīng)濟走勢的預期。
投資者可以據此選擇相應的投資策略和適宜的投資品種。
國債收益率曲線(xiàn)是一個(gè)重要的基準利率。
因為國債作為無(wú)風(fēng)險證券，交易形成的收益率能夠相對純粹地反映資金的供求關(guān)系，各期限國債收益率經(jīng)技術(shù)處理形成的完整曲線(xiàn)，可直接與其他類(lèi)型、期限的本幣金融資產(chǎn)相對應，能夠成為包括企業(yè)債、可轉債、股票、期貨、期權等有價(jià)證券，以及商業(yè)銀行的商業(yè)貸款、保險公司的保險合約等市場(chǎng)化定價(jià)的參考依據。
以美國為例，債券市場(chǎng)上公司債券的收益率多以同期國債的收益率加上某一基點(diǎn)數來(lái)表示。
國債收益率曲線(xiàn)也經(jīng)常被作為衡量一國債券市場(chǎng)成熟與否的重要標準。