股票估值不可或缺的知識
發(fā)布時(shí)間：2020-03-21 11:24:00 瀏覽：496次 收藏：20次 評論：5條
作者：楊寶忠
經(jīng)常有投資者與我討論“估值”的話(huà)題。在我的轉變過(guò)程中，為了正確理解和運用價(jià)值投資思想，我盡可能廣泛的收集并反復閱讀巴菲特和格雷厄姆關(guān)于投資方面的論述。我計劃將這些大師的論述，以及我的學(xué)習、研究、實(shí)踐價(jià)值投資理論過(guò)程中的體會(huì )寫(xiě)出來(lái)。一、格雷厄姆三個(gè)基本思想觀(guān)點(diǎn)
巴菲特指出：“我認為，格雷厄姆有三個(gè)基本的思想觀(guān)點(diǎn)，它們足以作為你的智力結構的基礎。我無(wú)法設想，要想在股票上做得合乎情理地好，除了這些思想觀(guān)點(diǎn)你還能求助什么。這些思想觀(guān)點(diǎn)沒(méi)有一個(gè)是復雜的。沒(méi)有一個(gè)需要數學(xué)才能或者此類(lèi)形式的東西。
格雷厄姆說(shuō)：（1）你應當把股票看作是許多細小的商業(yè)部分，（2）要把市場(chǎng)波動(dòng)看作你的朋友而非敵人。（3）利潤有時(shí)來(lái)自于對朋友的愚忠而非參與市場(chǎng)的波動(dòng)。
而且，在《聰明的投資人》的最后一章中。格雷厄姆道出了有關(guān)投資的最為重要的幾個(gè)字眼：‘安全邊際’。我認為，這些思想觀(guān)點(diǎn)，從現在起百年之后，將仍然會(huì )被認作是合理投資的奠基石。（摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著(zhù)）
1.安全邊際
格雷厄姆將穩健投資的概念濃縮成一句箴言“安全邊際”。格雷厄姆推測如果股票的價(jià)格低于它的實(shí)質(zhì)價(jià)值，則股票存在一個(gè)安全邊際。格雷厄姆指出：“如果公司的股價(jià)與實(shí)質(zhì)價(jià)值之間的差價(jià)足夠大，安全邊際的概念就能夠用來(lái)選擇股票。”
2.實(shí)質(zhì)價(jià)值
格雷厄姆對實(shí)質(zhì)價(jià)值的定義是：“被那些事實(shí)決定的價(jià)值”這些事實(shí)包括公司的資產(chǎn)，盈余和股利，以及任何將來(lái)發(fā)生幾率極高的事件。格雷厄姆承認在決定公司的價(jià)值時(shí)，唯一最重要的因素是它將來(lái)的獲利能力。（摘自《勝券在握》羅伯特·海格斯壯/著(zhù)）
3.股票包含兩種特性
股票包含了投資和投機兩種特性，這是格雷厄姆教給巴菲特的。安全邊際幫助人們了解股票的投資特性。股票的投機特性是人們恐懼和貪婪兩種情緒作用的結果。出現在大多數投資人身上，結果導致股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值邊緣強烈上下震蕩。格雷厄姆教導巴菲特，如果他能夠從股票市場(chǎng)的情緒旋風(fēng)中抽離出來(lái)，他將有機會(huì )從其他投資人的無(wú)理性行為中獲得利潤。因為，這些投資人的購買(mǎi)行為是基于情緒而非理性。（摘自《勝券在握》羅伯特·海格斯壯/著(zhù)）
二、證劵分析的目的
證券分析的目的并不是要確定某一證券的內在價(jià)值到底是多少，而是只需搞清楚其內在價(jià)值是否足夠。
打個(gè)比方來(lái)說(shuō)，在日常生活中，要想知道一位女士是否夠了選舉年齡，并不需要打聽(tīng)出她確切歲數。無(wú)須知道一位男士的準確體重，我們也能看出他是不是過(guò)于肥胖。（摘自《證券分析》本杰明·格雷厄姆戴維·多德/著(zhù)）
1.一種模糊的范圍
巴菲特認為：格雷厄姆和多德的人從不斷言某種股票的正確價(jià)格。他們的觀(guān)點(diǎn)是一種模糊的范圍。他們只是說(shuō)有時(shí)候有些價(jià)格很不正常。
人們可以不加思考地大量買(mǎi)入。這樣的例子不多，格雷厄姆和多德就從數千種股票中買(mǎi)了十幾種這樣的股票（價(jià)格很不正常的股票）。但是少數幾種股票就可使人大發(fā)橫財了。（摘自《一個(gè)美國資本家的成長(cháng)》羅杰·洛文斯坦/著(zhù)）
2.對于估值過(guò)于膨脹的想法
巴菲特指出：“無(wú)論誰(shuí)都可能告訴你，他們能夠評估企業(yè)的價(jià)值，你知道，所有的股票價(jià)格都在價(jià)值線(xiàn)上處于變動(dòng)之中。自稱(chēng)能夠估值的人一定對他們自己的能力有著(zhù)過(guò)于膨脹的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。（摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著(zhù)）
3.投資的定義
投資是指根據詳盡的分析，本金安全和滿(mǎn)意回報有保障的操作。不符合這一標準的操作就是投機。（摘自《證券分析》本杰明·格雷厄姆戴維·多德/著(zhù)）
4.個(gè)人學(xué)習體會(huì )
投資不是一門(mén)精確的科學(xué)，而是建立在事實(shí)和邏輯推理基礎之上的一種操作。由于大多數企業(yè)缺乏穩定的和令人滿(mǎn)意的發(fā)展歷史，和可以預見(jiàn)的未來(lái)，所以在大多數情況下，無(wú)法對這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行真正意義上的價(jià)值評估和投資。換句話(huà)說(shuō)信奉巴菲特思想的投資者通常會(huì )在一個(gè)很小的范圍內選擇企業(yè)進(jìn)行投資。在股市異常低迷股價(jià)普遍變得非常低廉時(shí)。投資的范圍才會(huì )因安全邊際的擴大而適當的擴大。正如格雷厄姆指出的那樣：“具有積極或科學(xué)價(jià)值的分析，只存在于對一些普通股特例的研究過(guò)程中。”
三、普通股投資理論
由于普通股是投機性因素特別密集的領(lǐng)域，因此對這種證券的分析往往是沒(méi)有定論和令人失望的。甚至可以這樣說(shuō)，只要這種分析得出了看似確定的結論，那么這種結論就可能存在誤導的危險。有鑒于此，更為深入地考察普通股分析的功能是很有必要的。
我們必須從三個(gè)真實(shí)的前提開(kāi)始這一討論
第一，普通股在我們的個(gè)人財務(wù)結構中具有根本的重要性，而且很多人對它抱著(zhù)狂熱的興趣。
第二，普通股的所有者和購買(mǎi)者通常迫不及待地希望對它的價(jià)值有一個(gè)真切的認識。
第三，盡管購買(mǎi)者的內在動(dòng)機純粹是一種冒險的貪婪，但是由于天性使然，人們總是希望用堂而皇之的解釋來(lái)掩蓋這一丑陋的動(dòng)機。
套用伏爾泰的一句格言，可以這樣說(shuō)，即使不存在什么普通股分析理論，臆造一個(gè)這樣的東西也是必要的。
普通股分析的主要用途
因此，我們被引向了這樣一個(gè)問(wèn)題：“普通股分析在何種程度上能夠成為一種切實(shí)有效和具有真正價(jià)值的活動(dòng)，它又在何種程度上只是在把錢(qián)財下注于企業(yè)和股票市場(chǎng)的未來(lái)之前，所進(jìn)行的一種空洞但又不可或缺的儀式呢？”
最后，我們將發(fā)現類(lèi)似這樣的答案：
“就一只典型的普通股而言——隨機地從一份名單中指定一支股票——無(wú)論多么精密的分析，都不大可能得出諸如它是否值得購買(mǎi)或真實(shí)的價(jià)值有多大的可靠結論。但是在某些具體案列的分析過(guò)程中，根據企業(yè)的財務(wù)表現有可能形成一個(gè)言之成理的可信結論。”這也就是說(shuō)，具有積極或科學(xué)價(jià)值的分析，只存在于對一些普通股特例的研究過(guò)程中。
而對普通的普通股而言，這類(lèi)分析要么必須看作是一種值得懷疑的幫助作出投機判斷的工具，或者可以視為一種旨在對一些無(wú)法計算，但又必須計算的價(jià)值進(jìn)行估計的很不準確的方法。（摘自《證券分析》本杰明·格雷厄姆戴維·多德/著(zhù)）
學(xué)習體會(huì )
選擇股票范圍的大小并不重要，對選中的股票的了解成度才是最重要的，如果你對自己的分析有信心。如果你認為以目前的價(jià)格買(mǎi)入某只股票，持有五年會(huì )有理想的確定的收益，你精心挑選出幾只這樣的股票，建立一個(gè)投資組合，你幾乎100%可以賺到錢(qián)。不要過(guò)于膨脹理想的收益率。畢竟世界投資大師超長(cháng)期看，能達
四、圖表分析是一種貌似有用的方法
圖表分析對于股市的交易者的吸引力，就有點(diǎn)像某種專(zhuān)利藥品對患有不治之癥的病人一樣。實(shí)際上，股市投機者的確受著(zhù)某種幾乎不可救藥的疾病的折磨。然而，他所求的藥方并不是對投機的節制，而是對利潤的追逐。不管過(guò)去如何，他勸慰自己現在能夠創(chuàng )造利潤并保持它。因此，他不問(wèn)青紅皂白地貪婪地抓住每一個(gè)有助于實(shí)現這個(gè)目標的貌似有用的方法。（摘自《證券分析》）
投機最終幾乎人人慘敗
如果穩健的投資領(lǐng)域出現萎縮，似乎我們應該轉而進(jìn)行理智的投機，所依據的理論就是良好的投機當然要比不良好的投資要好。但是在此我們必須承認投機者的心理因素對其成功構成了強烈的威脅。從因果關(guān)系來(lái)看，投機者隨著(zhù)價(jià)格的上漲而越來(lái)越樂(lè )觀(guān)，隨著(zhù)價(jià)格的下跌而越來(lái)越悲觀(guān)。因此從本質(zhì)來(lái)看，只有少數投機者能保持常勝不敗，而且沒(méi)有人有理由相信在其大多數同道都將失敗的情況下，他自己卻總是能夠成為贏(yíng)家。所以，在投機方面的培訓，無(wú)論多么精妙多么全面，對個(gè)人來(lái)說(shuō)都是埋下了不幸的根源。許多人都是被由此引入市場(chǎng)，初期小有收獲，最終幾乎人人慘敗。
投資是一種有效的保護手段
如果投資無(wú)利可圖，而投機又充滿(mǎn)風(fēng)險，聰明的人該采取什么對策呢？也許應該把注意力集中到那些價(jià)值被低估的證券上來(lái)------那些通過(guò)仔細分析而發(fā)現它們的市場(chǎng)價(jià)格低于內在價(jià)值的債券或股票。這方面的投資機會(huì )豐富多彩，本書(shū)的以后章節將給予詳述。不可否認，尋找低價(jià)證券的做法也容易出錯，而且在近年的金融市場(chǎng)中實(shí)施起來(lái)也比較困難，且效果不盡如人意，但在通常情況下，這種做法可以產(chǎn)生較好的平均效果，而最重要的是，它代表了一種基本穩健的態(tài)度，成為在投機熱潮中的一種有效的保護手段。（摘自格雷厄姆《證券分析》導言）
巴菲特經(jīng)歷頓悟
巴菲特19歲讀到格雷厄姆的著(zhù)作《聰明的投資人》，巴菲特將這次經(jīng)歷比作“保羅走在通往大馬士革的路上，”并且從中學(xué)到了“以40美分買(mǎi)價(jià)值一美元證券”的投資哲學(xué)。
巴菲特說(shuō)：“在讀到這本書(shū)之前，我所涉獵的內容無(wú)所不包，我收集圖表，閱讀各種技術(shù)知識書(shū)籍。我傾聽(tīng)各種內部消息。后來(lái)我才拿起格雷厄姆的《聰明的投資人》。這就好像看見(jiàn)了光明。”“我并不想要聽(tīng)起來(lái)像一個(gè)宗教的狂熱者或其他類(lèi)似的人，但是格雷厄姆的東西的確使我興奮。”“在此之前，我一直是靠腺體而不是大腦來(lái)進(jìn)行投資的。”（摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著(zhù)）
學(xué)習體會(huì )
圖表分析是一種賭博的技巧，大量股民依據圖表發(fā)出的買(mǎi)賣(mài)信號買(mǎi)賣(mài)股票。是造成眾多股民虧損的禍根。我1993年盲目進(jìn)入股票市場(chǎng)，癡迷技術(shù)分析，頻繁買(mǎi)賣(mài)股票，陷入了瘋狂的賭博游戲不能自拔。三年時(shí)間虧損的一塌糊涂，就像生活在地獄里一樣。
96年我開(kāi)始接受巴菲特思想，投資大師格雷厄姆上面的幾段論述，在我擺脫圖表分析這個(gè)陷阱的過(guò)程中起到了關(guān)鍵性的作用?；仡櫸业霓D變過(guò)程，我總是忍不住想對他們說(shuō)一聲謝謝！我希望上述內容能夠促成更多股民朋友的轉變。使更多的股民朋友走上價(jià)值投資的道路。
五、內在價(jià)值定義
巴菲特指出：“內在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，他為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單——它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現金的折現值”。（摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著(zhù)）
內在價(jià)值評估
但是，內在價(jià)值的計算并不如此簡(jiǎn)單。正如我們定義的那樣，內在價(jià)值是估計值，而不是精確值，而且他還是在利率變化或者對未來(lái)現金流的預測修正時(shí)必須改變的估計值。此外，考察同一組事實(shí)的兩個(gè)人——甚至對查理和我也同樣適用——幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價(jià)值。這是我們永遠不會(huì )給你我們對內在價(jià)值的估計值的一個(gè)原因。然而，我們的年度報告提供的東西是我們自己用來(lái)計算這種價(jià)值的事實(shí)。
沒(méi)有一個(gè)能計算出內在價(jià)值的公式。你得懂這個(gè)企業(yè)。
顯然，我們永遠不能精確預測一家企業(yè)現金流入流出的時(shí)間或者它們的確切數量。因此，我們盡量使我們的估計保守，而且專(zhuān)注于那些企業(yè)意外不太可能對所有者產(chǎn)生浩劫的行業(yè)中。（摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著(zhù)）
如何正確評估企業(yè)價(jià)值
巴菲特指出：要想正確評估企業(yè)價(jià)值，你應該考慮從現在開(kāi)始，一直到交易生效日的現金流量乘以折現系數。這就是對公司價(jià)值進(jìn)行評估的方法。問(wèn)題是你對發(fā)生現金流量有多大的把握，一些企業(yè)的現金流量容易估計，譬如水廠(chǎng)的現金流就比建筑企業(yè)容易預計，我們總是關(guān)注那些容易預測的企業(yè)。（摘自《投資圣經(jīng)》（美）安迪·基爾伯特里克/著(zhù)）
評估一家企業(yè)的價(jià)值，部分是藝術(shù)，部分是科學(xué)。
投資者必須進(jìn)行的投資
巴菲特指出：用現金流計算出的最便宜的投資是投資者必須進(jìn)行的投資——無(wú)論公司是否成長(cháng)，無(wú)論公司的盈利是波動(dòng)還是平穩，或者無(wú)論股價(jià)相對于公司目前的收益和賬面價(jià)值是高還是低。
學(xué)習體會(huì )
孫滌先生1996年1月24日，在上海證券報發(fā)表了中國第一篇介紹巴菲特先生的文章《證券投資巨擘——華倫·布費》，華倫·布費就是我們今天耳熟能詳的投資大師沃倫·巴菲特。文章第一次向中國讀者介紹了巴菲特傳奇式的投資故事和獨特的投資理念。
文中指出，巴菲特認為：“市場(chǎng)價(jià)格與股票的內在價(jià)值經(jīng)常有很大的背離，由企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)所決定的內在價(jià)值，終將反映到股價(jià)上來(lái)。”這是我第一次接觸到巴菲特思想讀到的內容，這段內容今天讀來(lái)我依然感覺(jué)在投資領(lǐng)域具有指南針式的重要意義。
六、如何建立——合格的圈子
巴菲特說(shuō)：就你的合格的圈子來(lái)說(shuō)，最為重要的東西不在于圈子的面積有多大，而是你如何定義這一圈子的周邊。如果你知道了圈子的邊緣所在，你將比那些比你的圈子要大5倍，但對圈子的邊緣不甚清楚的人要富有的多。
我們的原理如果應用到科技股票上，也會(huì )是有效的，但是我們不知道該如何去做。如果我們在自己畫(huà)的合格的圈子里找不到可做的事，我們不會(huì )擴大我們的圈子。我們將會(huì )等待。我錯過(guò)了蜂窩式移動(dòng)電話(huà)的投資機會(huì )，原因是它在我的合格的圈子之外。（《巴菲特如是說(shuō)》）
你不必成為每一家公司，或者許多公司的專(zhuān)家，你只需要能夠對在能力范圍內的公司估價(jià)。范圍的大小并不十分重要：但是，了解它的邊界必不可少。
如果有一種力量，那么當我們在我們的競爭圈中運作平穩，而且當我們正在接近極限時(shí)，他正在得到識別。對于在快速變化的行業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司，預測它們的長(cháng)期經(jīng)濟表現就超出了我們的極限。如果有其他人聲稱(chēng)有在這些行業(yè)中的預測技能——而且看起來(lái)還要通過(guò)股票市場(chǎng)行為印證他們的斷言，那么我們既不會(huì )嫉妒也不會(huì )效仿他們，相反，我們堅持做我們理解的事。如果我們迷路了，那也是太不留神，而不是因為我們好動(dòng)或者用愿望代替了理性。幸運的是，幾乎可以肯定，伯克希爾永遠有機會(huì )在我們已經(jīng)立足的圈子內發(fā)達。（摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著(zhù)）
學(xué)習體會(huì )
在向巴菲特學(xué)習投資的過(guò)程中，我深感自己知識和經(jīng)驗的不足，但是巴菲特關(guān)于合格的圈子精彩的論述，給我提供了巨大的幫助。巴菲特說(shuō)：投資領(lǐng)域是唯一一個(gè)，業(yè)余選手能夠戰勝專(zhuān)業(yè)選手的領(lǐng)域。巴菲特的觀(guān)點(diǎn)為我提供了信心和智慧。
為了避免投資中可能出現的失敗，我在2002年《尋找能輕松越過(guò)的股市柵欄》文章中指出：巴菲特投資名言："我并不試圖越過(guò)七尺高的柵欄，我到處尋找的是我能跨過(guò)去的一尺高的柵欄。"是我一生的投資指南。
從1996年接觸巴菲特思想以來(lái)，我在自己力所能及的范圍內做了一些投資。就徹底改變了自己的命運。驗證了巴菲特的觀(guān)點(diǎn)：投資者不需要作對很多事情，重要的是不犯大的錯誤。建立屬于自己合格的圈子在投資中怎么強調也不為過(guò)?？纯瓷磉叞l(fā)生的事情，不管在股市內還是在股市之外，到處可以看到失敗的身影。究其原因就是對合格圈子的邊緣不甚清楚，或者根本就沒(méi)有這方面的概念。
在我家附近，新開(kāi)的一家較有規模的飯館，老板是多年搞藥品銷(xiāo)售的，突發(fā)奇想開(kāi)起了飯館。結果可想而知，裝修、設備、租金、時(shí)間大量的投入換來(lái)的是經(jīng)營(yíng)的慘敗，幾個(gè)月后關(guān)門(mén)大吉。飯館起的名字叫“不太遠”。老板不知道的是他走出合格的圈子已經(jīng)“太遠太遠了。”現實(shí)生活中這樣的事情比比皆是，股市中又何嘗不是如此呢？
七、投資決策卡概念
（1）巴菲特說(shuō):在與商學(xué)院的學(xué)生交談時(shí)，我總是說(shuō)，當他們離開(kāi)學(xué)校后，可以做一張印有20個(gè)洞的卡。每次他們做一項投資決策時(shí)，就在上面打一個(gè)洞。那些打洞較少的人將會(huì )富有。原因在于，如果你為大的想法而節省的話(huà)，你永遠不會(huì )打光所有的20個(gè)洞。（《巴菲特如是說(shuō)》）
（2）等待最合適的拋球，將意味著(zhù)步入名人殿堂，不分青紅皂白地揮臂擊球將意味著(zhù)去小棒球聯(lián)盟的車(chē)票。
（3）如果你從我們的投資中剔除15個(gè)最好的投資，我們的表現就會(huì )顯得非常平庸。
成功的途徑是什么
巴菲特指出：“學(xué)習眾多投資大師的智慧和經(jīng)驗是投資取得成功的唯一途徑。”
查理·芒格說(shuō)：我經(jīng)常見(jiàn)到一些并不聰明的人成功，他們甚至也并不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛(ài)學(xué)習的“學(xué)習機器”；他們每
學(xué)習體會(huì )
人的一生不會(huì )遇到非常多的重大投資機會(huì )，但是我們要時(shí)時(shí)刻刻為重大投資機會(huì )做準備。通過(guò)不斷地學(xué)習實(shí)踐，如果我們能把巴菲特思想和智慧，變成自己的思想和智慧，我們在這個(gè)市場(chǎng)中就會(huì )具備強大的競爭優(yōu)勢。近20年來(lái)我每天都在學(xué)習，都在做著(zhù)轉化工作。每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)日久天長(cháng)我們就會(huì )不斷收獲成功的果實(shí)，成為這個(gè)市場(chǎng)長(cháng)久的贏(yíng)家。
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評論時(shí)間： 恩澤資本
其實(shí)就是感覺(jué)上保險沒(méi)有投資保險公司收益好，肯定是賣(mài)保險的比買(mǎi)保險的賺的多。。。
評論時(shí)間： 房楊凱-眾研會(huì )
這么快就點(diǎn)贊，評論，轉發(fā)超過(guò)50了，感謝各位小伙伴的支持，不廢話(huà)，放福利。
評論時(shí)間： 股友
給你免息配資，賺錢(qián)還不想分紅，你以為公司是做慈善的？人家也要養員工的
評論時(shí)間： 買(mǎi)入-賣(mài)出
最天真的就是你。還好意思說(shuō)，自己去看?？的鞘裁串a(chǎn)品？賣(mài)到3000-4000。還有在供不應求的時(shí)候考驗供貨商的供貨能力。紅外不是你拍個(gè)腦袋想吃就吃的，都是一干野雞公司。一季報見(jiàn)，你買(mǎi)?？荡笕A去，一季報德時(shí)候看誰(shuí)漲的多再BB
評論時(shí)間： 青山雨雨
希望如此
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